先探／中國全球金融市場顯學

【文／陳怡如】

十一月三十日，ＩＭＦ即將宣佈ＳＤＲ貨幣籃子的權重調整，同時也將確定是否將人民幣納入ＳＤＲ的一籃子貨幣之中，如果人民幣確定於明年納入ＳＤＲ貨幣籃子中，將是第一個來自新興市場國家的ＳＤＲ貨幣，意義重大。人民幣的國際地位也將因此提高，對人民幣的信任度增強，各國央行會願意將人民幣納爲儲備貨幣組合，全球投資人對人民幣資產配置將大幅上升，尤其ＭＳＣＩ納入Ａ股已勢在必行，人民幣計價的股、匯市規模會因此加速擴增，未來在全球的金融市場中，「人民幣／中國」已經是絕對不能忽視的強勢代表。

國際使用人民幣快速成長

「人民幣國際化」已經喊了將近十年，如今在中國領導人習近平的任內，看來就會達成既定目標，也就是人民幣成爲儲備貨幣。這件事的重要性在於中國將從此躋身國際經濟強權之列，有絕對的話語權。事實上，一九九○年代，中國就已經喊出「人民幣國際化」，但當時經濟實力遠遠落後，直到中國的對外貿易大幅成長，進出口貿易額逐步超越英、法、日、德，「人民幣國際化」開始成了中國強烈的目標，並在二○一○年底提出的「十二五規劃」訂下了二○二○年實現人民幣國際化。

自從二○○五年七月二十一日，人民幣實行參考一籃子貨幣進行條件、有管理的浮動匯率之後，人民幣匯率制度就走向了開放之路，二○○九年七月正式啓動跨境貿易人民幣結算，以中國是全球第二大貿易國的地位，人民幣逐漸成爲廣泛的支付貨幣，隨着人民幣匯率浮動區間擴大、離岸人民幣業務開辦、到自貿區與「滬港通」試驗性的資本帳開放，尤其是今年八月實施人民幣中間價報價制度，人民幣距離完全可兌換愈來愈近了。

截至二○一四年，人民幣跨境收支佔本外幣跨境收支的比重上升至二三．六％，主要離岸市場人民幣存款餘額達到近二兆元，人民銀行與三二個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議。根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）統計，二○一四年十二月，人民幣成爲全球第二大貿易融資貨幣、第五大支付貨幣（二○一五年八月超越日本成爲第四大）、第六大外匯交易貨幣，國際使用人民幣近年快速成長。

然而，迄今人民幣資本帳仍未完全開放，也就是外資想投資中國資本市場受到限制，中國的境內資金也很難進行海外投資，結果境外的二兆人民幣存款找不到投資管道，缺乏投資管道的情況下，國際上持有人民幣的意願就不會提高，這將會是「人民幣國際化」的最大阻礙。

也因爲資本帳的未完全開放，對於ＩＭＦ要將人民幣納入一籃子貨幣，市場上始終有質疑的聲音。不過，若瞭解ＩＭＦ的衡量標準，就不會質疑了。ＩＭＦ在衡量是否把一種貨幣納入ＳＤＲ籃子主要考慮兩個標準：一是基於「出口」標準，該國必須是大型出口國；二是「自由使用」貨幣標準。「自由使用」包括廣泛使用和廣泛交易。注意，標準並不是「自由兌換」。

ＳＤＲ促人民幣加速開放

所以，如果從ＳＤＲ貨幣籃子的衡量標準來看，人民幣是符合此標準。ＩＭＦ今年也數度在關鍵時刻表態，態度偏向人民幣納入ＳＤＲ貨幣籃子，最大阻力（投票權最高）美國也在九月明確表示有條件支持人民幣加入ＳＤＲ貨幣籃子，因此此事已幾乎成了定局。

爲什麼人民幣成爲ＳＤＲ的一籃子貨幣這麼重要？因爲ＩＭＦ的配額都是用ＳＤＲ計算，意味着ＳＤＲ籃子貨幣是可「自由使用」的國際貨幣，不管是ＩＭＦ貸款或是ＳＤＲ交易，涉及的貨幣就是ＳＤＲ籃子貨幣（目前有美元、歐元、日圓、英鎊）。也就是說，ＳＤＲ籃子貨幣是ＩＭＦ認可的國際貨幣，一旦人民幣成爲ＳＤＲ籃子貨幣，國際上對人民幣的信任度會大大提高，在人民幣已經被廣泛使用的現況下，國際資金持有人民幣的意願會更進一步增強。尤其是各國央行，會參考ＳＤＲ籃子貨幣的比例配置外匯儲備。

然而，這就會迴歸到市場最大的質疑，也就是缺乏人民幣投資管道。這也是ＭＳＣＩ遲遲未將Ａ股納入成分的最主要因素。

如果人民幣成了ＳＤＲ的籃子貨幣，市場需求增加的驅使下，將會加速人民幣資本帳開放，進而朝向自由兌換。上海自貿區、「滬港通」就是資本帳開放的試點，接下來中國在各區域廣設自貿區，「深港通」明年也會開通，投資中國資本市場的管道將會豁然開朗。

從ＭＳＣＩ最近一次調整權重，納入中國的ＡＤＲ，大幅調高中國權重來看，下一次Ａ股納入ＭＳＣＩ成分股應該是可以期待的，這將牽動着全球七兆美元規模的被動型指數基金動向。

而習近平上任以來，中國股市也進行了翻天覆地的改革，最關鍵的將是國企改革，以及即將實施的ＩＰＯ註冊制，將會使得中國股市規模快速成長，規模夠大才能容納龐大的資金，吸引國際資金參與，這絕對是整個人民幣國際化的完整配套。(全文未完)

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