昔日屢奪地王的葛洲壩 或因重組退出歷史舞臺
如無意外，A股上市房企葛洲壩(600068.SH)將退出歷史舞臺。
10月27日晚間，葛洲壩公告稱，中國能源建設(03996.HK)擬通過向葛洲壩股東發行A股股票的方式對其換股吸收。交易完成後，中國能源建設將實現A+H股上市，葛洲壩則終止上市，全部資產、負債、業務等由前者承接。
受上述消息刺激，葛洲壩10月28日開盤大漲10.02%，截至發稿每股報6.7元，中國能源建設漲幅5.26%，每股報0.8港元。
中國能源建設是葛洲壩持股比例42.43%的股東，背後實控人爲國務院國資委。因此，此次重大資產重組也是對國務院鼓勵上市公司盤活存量、提質增效、轉型發展，促進市場化併購重組的具體落實。
在地產江湖佈局多年，葛洲壩尚在百強之外，反而以拿地風格激進爲行業所知，與控股股東也存在潛在的同業競爭。雙方重組後，中國能源建設有望縮短管理鏈條，優化資源配置，推動業務轉型升級。
作爲1950年代成立的中國首批電力勘測設計、工程建設及裝備製造企業， 中國能源建設是我國電力建設領域唯二的兩家央企之一，曾承擔三峽水電工程的施工，並於2015年登陸港股。
作爲全年營收近2500億的上市國企，中國能源建設股價長期低迷，截至發稿報0.8港元，總市值僅240.16億元，市盈率5.77倍。港股市場的低估值，讓中國能源建設動了借道葛洲壩回A的心思。
爲此，雙方制定了縝密的換股方案，換股對象爲除葛洲壩集團以外葛洲壩所有股東。葛洲壩換股價格爲8.76元/股，上述換股價以定價基準日前20個交易日均價6.04元/股爲基準，溢價率達45%。
中國能源建設本次A股發行價格爲1.98元/股，換股比例（葛洲壩A股換股價格÷中國能源建設A股發行價格）爲1:4.4242，即每股葛洲壩股票可換4.4242股中國能源建設發行的A股股票。
交易完成後，不考慮現金選擇權行權等影響，中國能建集團直接及間接合計持有中國能源建設45.08%股份，仍爲其控股股東；國務院國資委持有中國能建集團90%股權，仍爲中國能源建設的實際控制人。
不過，本次交易尚需獲得相關批准，如有變動，葛洲壩股票可能發生大幅波動；中國能源建設A股股票上市後，受投資者心理預期、股票供求關係、宏觀經濟環境等影響，二級市場表現也可能低於市場預期。
爲降低換股股東的投資損失風險，中國能源建設股東就股份鎖定期作出承諾。中國能建集團及電規院稱，自中國能建A股股票上市起36個月內，不轉讓或委託他人管理公司持有的股份，國新控股、誠通金控將時限定爲12個月。
中國能建A股股份正式發行後，若股價連續20個交易日的收盤價均低於發行價，或上市後6個月期末收盤價低於發行價，中國能建集團及電規院將把持有中國能建股票的鎖定期限自動延長六個月。
若葛洲壩投資者仍存擔憂，異議股東可行使現金選擇權，現金選擇權價格爲定價基準日前一個交易日股票收盤價，即6.09元/股。
雙方資源全面整合
實際上，中國能源建設在組建時，部分與葛洲壩經營範圍相同或相似業務進入集團，相關資產通過整體改制上市，與葛洲壩形成潛在的同業競爭。
資料顯示，中國能源建設主營業務涵蓋能源電力、水利水務、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態環保、水泥、民爆和房地產等。其中，房地產業務佔比較小，上半年僅貢獻33.38億營收。
葛洲壩作爲以建築房地產爲主業的16家央企之一，業務範圍同樣涵蓋工程建設、工業製造、投資運營和綜合服務等。房地產業務已不單列，而是被揉進投資運營板塊中，上半年該板塊總營收46.97億元。
公告稱，本次換股吸收合併後，中國能源建設主營業務不變，但雙方將實現資源全面整合，消除潛在同業競爭，業務協同效應將得到充分釋放，合併後存續公司的綜合服務能力將進一步提升。
不僅如此，中國能源建設通過葛洲壩集團間接持有葛洲壩約42.84%的股權，雙方擁有獨立的管理層，激勵機制和利益目標不完全一致，影響管理及組織運行效率。重組有利於優化資源配置，提升管理效率。
中國能源建設更心儀的是A股上市平臺。因A股市場投融資工具不斷創新，投融資活動活躍，A+H資本運作平臺的搭建，有利於其拓寬融資渠道，爲公司未來業務發展和兼併收購提供資本支持。
葛洲壩也急需突破業績局面。受疫情衝擊，上半年葛洲壩營收434.79億元，同比下降12.69%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.59億元，同比下降45.42%；歸屬上市公司股東的扣非淨利潤同比減少45.08%。
在地產業務上，葛洲壩也深受其激進拿地風格所累。自2015年開始，葛洲壩先後在上海、北京、合肥、杭州等城市高價拿地，創造出多個樓面價地王。這些地塊後續入市艱難，有些不得不犧牲利潤開盤。
不過，鑑於央企身份，葛洲壩發債成本一直很低。譬如其10月14日宣佈發行第二期30億元可續期公司債券，票面利率4.14%，用於項目投資建設、償還存量負債等，但融資優勢並未扭轉地產板塊的勢微。
重組完成後，中國能源建設有望對各個業務板塊提供更有效的支持。在管理團隊上，葛洲壩子公司員工的勞動關係維持不變，現有其他在冊員工將由接收方全部接收並簽訂勞動合同。
但人事調整已然開始。10月27日，葛洲壩公告稱，何金鋼因個人原因，申請辭去中國葛洲壩集團股份有限公司總經理助理職務。被吸收的葛洲壩前路幾何，地產投資風格是否會生變，仍待觀察。