多隻可轉債上市首日破發 有投資者稱"申購先緩緩"

（原標題：多隻可轉債上市首日破發 有投資者稱“申購先緩緩”）

近來多隻可轉債上市首日就破發，再次引起市場各方對可轉債的關注。

《證券日報》記者在相關互動平臺上搜索“可轉債”顯示，從12月21日到12月27日共有106條關於可轉債的問答。比如，有上市公司在回答投資者提問時表示，會根據實際情況適時作出相應的決策，如公司決定向下修正轉股價格，將及時披露。

面對多隻可轉債上市首日就破發這一現象，有投資者在接受《證券日報》記者採訪時表示“近期不會申購了，先緩緩，觀察一段時間再說”。

那麼，可轉債爲何上市首日就破發？是否還值得投資？對於這些問題，受訪業內人士給出了答案。

年內發行數量大增

12月28日，有3只可轉債上市，由此，今年以來上市的可轉債數量達到了203只，發行規模爲2455.89億元。

雖然今年上市的可轉債數量大幅增加，但是從規模來看，與2019年相差並不多。記者根據公開數據統計，2019年上市的106只可轉債發行規模爲2477.81億元。

上海小鬱資產總經理左劍明對《證券日報》記者表示，從數據上來看，去年的可轉債在發行數量遠不及今年的情況下，募集金額並不比今年少多少，一是“大單”比例完全不同，在去年發行的可轉債中，募集規模200億元以上的有3只，而今年在200億元以上的只有1只；二是今年開始，定增的窗口打開了，對於上市公司而言融資渠道更豐富了，勢必在融資額上有一定分流作用。

“今年通過資本市場融資規模持續擴大，可轉債也是十分火爆，極大地豐富了上市公司融資渠道，呈現多點開花局面。”聯儲證券溫州營業部總經理胡曉輝在接受《證券日報》記者採訪時表示。

近年來，國內可轉債市場發展較快。聯合資信最近發佈的報告稱，可轉債發行人主要爲中小型民營上市公司，可轉債信用等級主要分佈在AA及以下，其中計算機通信、生命科學行業等高成長性行業，電信、有色金屬加工、專用設備加工等資本密集型行業，以及貨幣金融服務等資本成本較高的行業發行可轉債的意願更爲強烈。

聯合資信工商三部評級副總監高鵬認爲，一方面，發行可轉債可以大幅降低發行人的融資成本，並解決項目投資存在的短債長投問題；另一方面，投資可轉債可以讓投資人通過轉股分享企業高速發展的紅利，還可以通過贖回及回售條款控制投資風險。對於符合國家產業政策且成長性高的中小上市公司，發行可轉債是優先選擇的融資手段之一。

“由於可轉債兼具債性和股性，對於具有資本投入融資需求的中小型成長性企業較爲適用，尤其是國家產業政策支持的高新技術企業。”高鵬稱，首先，可轉債的融資成本較低，同時轉股條款的設置可以有效降低企業的償債壓力，改善資本結構和財務狀況；其次，可轉債一般同時設有贖回與回售條款，對投融資雙方的風險與收益產生一定的約束，相較於定向增發，投資者可以在通過回售或持有到期收回資金；相較於純信用債，投資者可通過轉股分享企業高速發展的紅利。

高鵬預計，“十四五”規劃中重點發展的高新技術領域，未來在政策方面將會得到較大支持，產業發展將面臨較好的外部環境。高新技術企業的項目投資金額較大，且項目回收週期較長。如選擇可轉債融資，一方面有利於降低企業的融資成本，另一方面發行期限普遍在5年-6年，可以更好地解決企業項目投資短債長投的問題。

多隻可轉債跌破面值

今年10月下旬，部分低市值可轉債遭遇遊資惡炒，多隻可轉債短短几天時間漲幅接近翻倍。爲此，監管層出手降溫。

10月23日，證監會起草制定了《可轉換公司債券管理辦法（徵求意見稿）》及其說明，向社會公開徵求意見。同一天，滬深交易所均表示，將加強監管力度

此外，11月2日起，深交所實施新的可轉債盤中臨時停牌制度。調整後的臨停製度，盤中成交價較前收盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌時間爲30分鐘；盤中成交價較前收盤價首次上漲或下跌達到或超過30%的，臨時停牌至14：57。

值得關注的是，進入年終模式後，可轉債市場分化較爲明顯，尤其是最近幾天，多隻可轉債上市就破發。而隨着多隻可轉債上市首日破發，投資者的心態也正在發生變化。

“中了一隻（可轉債），結果上市首日就虧了‘兩斤肉’，說好的‘肉籤’去哪兒了！dquo;一位不願透露名字的投資者向《證券日報》記者打趣道，自己此前只要有新的可轉債發行，就會積極申購，今年也中了好幾次，上市首日賣出，多的時候能掙個二三百元。

“最近一段時間好幾只可轉債上司首日就破發，近期不會申購了，先緩緩，觀察一段時間再說。”該投資者說，破發也並非壞事，畢竟，過去一段時間可轉債打新市場有點“瘋狂”，破發可以降低投資者的參與熱情，有利於市場的發展。

事實上，拋開新上市的，近期跌破面值的可轉債已大幅增加。據《證券日報》記者統計，截至12月25日收盤，市場上有57只可轉債跌破100元面值。而從一些大幅跌破面值的可轉債來看，或多或少有着信用方面的“隱患”。

緣何近期可轉債破發頻現？胡曉輝表示，隨着信息披露制度的完善透明，投資者獲得的信息更加準確、及時、全面，更能客觀的判斷投資標的的價值，可轉債也是如此。“投資標的的豐富，信息的透明，一些隱含價值不高，風險較大的品種被市場拋棄也屬正常。”

他給出的另一個原因是全球貨幣寬鬆，通脹預期維持高位，債券市場步入調整週期，抑制了可轉債的估值。此外，信用債打破剛兌，債券投資的熱情受到打擊，也是部分可轉債跌破發行價的重要誘因。短期來看，這一格局還會延續。

左劍明給出的答案是，首先，經過一段時間的高速發行，存量可轉債數量規模也在快速增長，在這樣的背景下，市場可接受的溢價率都會下降。

其次，近期破發的幾隻可轉債對應的正股走勢都不盡如人意，導致理論轉股價值嚴重低於面值。這會大大降低可轉債內含的期權價值。

最後，近期償債能力較差、信用評級不高的債券普遍表現不好，市場對這類債券信用風險的擔憂急劇上升有關。破發本質上是這些可轉債的債性質地不足以引起投資者興趣。

那麼，可轉債該如何投資？國盛證券楊業偉團隊認爲，站在當下時點向後看，分化依舊是未來轉債市場的主旋律。正股強勢的主流品種將繼續保持較高的估值溢價，但對於轉債投資而言，此類品種並不是佔優選項，把握正股拐點，提前佈局依舊是轉債市場的求勝之道。

華安證券分析師鄒坤錶示，可轉債是含權的信用債，理論上來說是存在信用風險的。

“可轉債打新市場中‘逢新必打’的策略是否繼續有效，需要投資者認真思考。”左劍明說。