許家豪專欄－美大選添波動 但無礙多頭格局

時序已經進入10月，2020年第四季可能會是近年來最重要的第四季，包括美國將選出下一任總統，而在疫情肆虐下催生的首支疫苗有望於年底問世，股市也迫不急待地反應了可望於2021年出現的經濟復甦。

回顧今年以來，全球股市表現仍然高度分化，受惠後疫情時代，工作與消費習慣發生改變的族羣，包括科技類、耐久性消費財及通訊等類股，表現強勢。反觀傳統上反應經濟復甦的循環型類股，包括能源、金融與工業類股，迄今仍相對落後。

不過，10月以來，大多數市場及多數產業都呈現上揚走勢，包括金融、能源及工業類。以MSCI指數爲例，除了MSCI新興歐洲指數呈現下跌走勢外，其他主要市場都是上漲格局。但隨時間逼近美國大選，市場氛圍也更容易隨着許多潛在變數而產生波動。

在全球關注的美國大選議題上，包括總統候選人之一拜登勝選的機率持續攀升，且在搖擺州的勝率持續提高；種族議題、移民問題等，也可能是左右選情的其中幾個關鍵因素；而愈接近投票日，市場的重心也可能愈會轉向通訊投票對大選結果的影響。

值得注意的是，在美國大選帶來的諸多可能的變數之中，對市場可能產生較大沖擊的有兩種情況，一是總統與國會分裂，不利政策推動，對市場影響最大；一是美國大選結果因爲投票差距，或是郵寄通訊投票而延誤所帶來的不確定性。

實際上，2000年也曾出現小布希和高爾的總統選舉僵局。2000年11月7日投票日，12月12日最高法院宣判佛羅里達州重新點算選票過程違憲後，選舉結果纔得到確認。當時初期造成政治不確定性增加，市場風險趨避，美債殖利率跌、美元漲。

至於在美國兩位總統候選人的政策方向上，共和黨大致維持現狀，民主黨則主張擴大財政政策規模；但不論誰當選，新的財政政策料都會推出，差別只在於規模大小。而即使是有意調高企業稅的的拜登當選，預期也有緩衝，不會改變美國股市的多頭格局。

回到基本面，9月份全球採購經理人指數由51.8升到52.3，連續三個月處於象徵擴張的50之上，顯示各國陸續解封之下經濟已陸續改善；已開發市場由前月的51.2升至52.2，美、英與歐元區連續返回50之上，新興市場由前月的52.5升至52.8，金磚四國之中除俄羅斯之外全數升至50之上。

美國製造業ISM前景樂觀，9月指數雖由56略降至55.4、但仍在高檔，再從細項來看，接單高、存貨低的現象，亦反應出景氣顯著回升；另外兩大的經濟體中國及歐元區的製造業指數則仍在續升。

受疫情影響，就業市場出現結構性轉變。以美國爲例，勞動力復甦動能減弱，非農就業人數不如預期，失業率下降幅度超出預期，但伴隨着勞動率也逐漸下降。另一方面，永久性失業人數的增加，將使經濟復甦比預期更長、更緩慢。

在政策面，全球主要國家紛紛推出寬鬆貨幣，以因應疫情造成的全球景氣放緩，聯準會主席鮑爾近期推出目標通膨概念，顯示聯準會將維持低利率非常長一段時間，而歐元區近期呈現通縮狀況，後續可望加大寬鬆貨幣政策，全球多數央行大量挹注流動性支撐經濟，全球金融市場將處於極度寬鬆貨幣環境。

展望未來，總統大選終將落幕、疫苗最快年底前有望推出、更多財政紓困方案有機會通過、全球景氣仍在復甦、資金流動性仍非常充裕，且年底消費旺季到來，市場過熱亦得到緩解，短期修正並不改變中長線正面看法。若擔心美國選舉風險，短線可以小幅提高現金以等待機會彈性加碼，但不須過度降低股票部位，以免錯失景氣復甦行情。

債市受全球經濟減緩，主要央行擴大貨幣寬鬆、承諾購債以支持信用市場。短期來看，市場氣氛轉差導致信用債賣壓。長期來看，科技進步與人口老化有助壓抑全球通膨率上升，加上退休理財對於債券的龐大需求，有利債市長期表現。信用債因息收較高，且可受惠景氣復甦，在低利率環境相對具吸引力，表現空間相對看好。