先探／吳濟有：大選後　臺股匯怎麼走？

【文／吳濟有】

二○一六年新春開年即讓市場心驚膽跳，首周全球市場蒸發二．三兆美元市值，第二週稍回穩，但美股又告重挫創今年新低領跌，迫使臺股也在猴年未到即遭「潑猴」撒野，外資砍殺現貨逾五五五億元（至十四日止），指數從八三三八點砍至七六六二低點，跌幅逾八．一％，新臺幣也貶至三三．六五元，貶幅近一．八％，股匯同步下跌與走貶，有機會在元月十六日總統立委大選之後看到轉折的契機嗎？

其實，新年迄今的市場動盪災禍來源，就是筆者在一八六三期去年底封關時所提示的各項國際變數中，出現中國股匯再驚魂及沙伊交惡下油價持續跌破三○美元的雙震央共震效應所致，市場短中期波動仍深受此雙震央何時止震所左右，尤其市場心理已近臨界點，似不宜輕忽之。

低油價的通縮預期心理

先來看由市場力量共同決定的油價走勢，仍以紐約西德州輕原油（ＷＴＩ）的波動爲指標，已跌入預期的三一美元上下五％的首道關卡，未強彈站穩二○日及六○日線或三四．五美元之上，仍有再向第二道底區關卡二五美元上下五％的探底壓力（考驗沙國生產成本是否願意減產），至於二○美元附近或以下的超低底區，則取決於美國的政治戰略與頁岩油業者的財務應付能耐了。

只要沙國主導的ＯＰＥＣ會員國不願減產，俄羅斯爲應付一桶五○美元財政支出目標價也無意減產，美國對中東戰略不改或對俄態度不改，則政治風險及產能過剩的雙重利空對油價趨勢向下的空頭循環，就難有扭轉的契機可言。

一旦油價正式跌入三二～二四美元的區間內，對於能源礦業等高收益債殖利率在十二～十六％盤旋再創新高的市場風險飆升恐不能坐視，這會使垃圾債泡沫爆破的殺傷力擴散，並波及到實體經濟的復甦力道。

另一方面，過低油價所帶來的通縮預期心理、經濟再向下沈淪的看法、油國主權基金的資產變現、油元與美元聯繫匯率可能廢除的不穩定性發展，皆是要加以觀察的。而挪威克朗及新加坡幣的走貶趨勢，可視爲油國主權基金的變現壓力指標，何時止貶轉折具有參考指標地位。

至於另一大震央中國人民幣走貶及陸股再探底的利空壓力，由於其有人行坐鎮及國家隊抄底的人爲干預變數，隨時可能有轉折出現，但須審視是否爲趨勢轉折的有效訊號，以免爲短期現象所矇騙。

若從去年八月人民幣離岸價ＣＮＨ當月最大貶幅六％左右（六．二二～六．五九四三元）來看，元月最低貶至六．七五六六元，較去年底六．五六六四元僅貶值二．九％左右，人行出手干預似是貶速太快，而非已到滿足點的手法，真正止貶須見官價ＣＮＹ在六．五六元上下○．○四元的下限區波動且升破下限價，否則仍有年度貶幅五％左右的預期心理存在，即六．七八～六．八二元左右的目標官價仍未消除，ＣＮＨ六．七六元前已有價格發現的指標性，六．八二～七元或是底限區，目前只是前哨戰而已！

人民幣貶勢尚未走完

畢竟，中國ＧＤＰ目標軸心下移至六．五三％或以下，名目ＧＤＰ劇降未強力止穩，ＰＭＩ還在五○以下游走，去年外匯存底大減五一二七億美元降至三．三三○三兆美元，離前年高峰已減少逾六千六百億美元，外流趨勢未強力止流，日前喊出會死守三兆美元大關，也換了人行外匯操盤手，這是人民幣升貶趨勢轉折的核心變數，至於參考一籃子貨幣的ＣＦＥＴＳ匯率指數權重，雖是美元二六％、歐元二一％、日圓十五％、港元七％、澳元六％、馬幣五％、俄盧布四％及其他十六％，但仍顯得不夠透明，市場猜不透升貶定價的核心依據，使人爲戰術戰略的運用成分仍高。

這或是人民幣與美元脫鉤要走的必要手法，而在短期急貶及出手修理市場炒作後（代價是港隔拆利率暴衝到六六．八一五％的超新高水平），隨着二月中到三月中的全國人大、政協兩會將登場，並等首季相關財經數字的變化，先區間穩定後再變化，若考慮十月ＳＤＲ正式生效來看，或許下半年Ｑ３纔是較有利的止貶轉折期，屆時習近平軍改成功否也可看出端倪，去產能、去庫存、去槓桿、減成本、補短板的供給側經濟結構改革大調整是否走上良性循環，纔是人民幣趨勢轉折的核心指標。

也就是說，人民幣貶勢尚未走完，但會有人爲干預的階段止貶穩定期，走貶、止貶到走升，含有相關財經數字變化與中國人民幣國際化的戰術戰略運用，不穩定性大增，已成市場的紅天鵝了！

倒是，陸股可控制性較高，是決心力道的指標，國家隊套在上證綜指四千點以上，熔斷機制取消後，市場指標地位回到香港國企股指數（外資與國家隊是否同步）及滬深三○○指數（國家隊及政策護盤）的波動上。國企股領先跌破十年線及去年八、九月的九二八○～九○五八點的低檔，測試二○一一年以來的八六四○～八○五八點底區，各長期均線呈現空頭罩頂走勢；而滬深三○○指數還力守在二九五二～三一五九點去年底區，其三、五及十年線也正在上升進入此區內，築底機會還是有屏障的條件。

上述兩震央的共震「外溢」風險，首推帶來市場不信任心理，去年元月十五日瑞士央行棄守瑞郎一．二元兌一歐元的聯繫匯率，造成市場極度的殺傷力，去年八月及今年人行放貶人民幣，加上沙伊斷交再度引來市場驚嚇，新興市場債市、匯市、股市的波動警報再起，南非幣一月十一日一度狂貶至十七．七八三元前，貶幅已達十五％令人震驚，墨西哥、巴西、土耳其、馬來西亞、俄羅斯等新興市場貨幣貶值壓力有增無減，而巴西股市跌破四萬點關卡及俄羅斯股市失守七百點關卡，ＭＳＣＩ新興市場指數失守八百點上下五％區間後，有加速跌向六○○～四四五點底區味（金融海嘯期，但油價已見領先跌破此區水平），巴西許多城市取消嘉年華會，可知今年的壓力奇大，八月奧運前能否出現轉折契機，其惡性循環影響力似不宜輕忽。

尤其，美元指數在此波並未加入震央行列，還在溫和地沿六○日線或年線緩升，或在一○○．五～九七．二內高檔盤旋，升值趨勢並未改變，還在等Fed元月底決策會議的前瞻指引，若還是宣示四次升息，且今年底上看一．三七五％中心利率目標未變，恐會引來另一波向二○○一年高峰區一○八～一二一點內推升炒作的可能風險，這個變數仍不可不防。

除非，Fed回頭注意到美股作頭風險、美債被拋售的壓力、美元升值已傷害美企業獲利等數據變化，否則以美國十一月總統選舉來看，要升息二～三次（市場最大預期心理），恐仍得提早在三、六、九月中三次會議後實施二～三次才行，可知雙震央過後還有美元升值的震央在後，屆時餘波及共震風險恐對新興市場更不利。

提防美元升值外溢風暴

目前美元獨升趨勢尚未見扭轉力道，人民幣加入貶值行列，不願再當「緩衝區」的穩定靠山，歐元則待二月英國與歐盟協議談判的脫歐變化、難民問題考驗梅克爾領導力、ＩＳ恐攻不止等助貶壓力測底，還在一．一元上下○．六元的下箱形待貶，但英鎊已領先貶破去年低價了。可知除非Fed將今年升息降至二次或以下的宣示動作出現，否則美元另一波升值風險的外溢風暴似應提防之。

至於全球股市兩大火車頭美股與德股的走勢，似也透露出不安的風險訊息，尤其新春首周即見道瓊重挫六．二％及S&P 500指數挫低五．九％，同步創下一百多年來開年當週最大的跌幅，第二週反彈乏力且再創新低領跌，顯示走了七年多頭市場的高基期震盪作頭風險已持續上演且加劇中。

以趨勢指標S&P 500指數來看，二○一五年已呈現外強中乾的結構，有近半數公司股價下挫逾二○％，有八成左右回檔逾十％以上，指數全靠權值股力撐，Facebook、Amazon、Netflix及Google是四大功臣，但Apple則是提現的標的，再回測一○二上下十美元的下檔區，油元主權基金變現壓力正在考驗被動式ＥＴＦ指數型基金拉擡強勢股的力道，S&P 500指數在上升三年線一八九五點上下三○點的防守力至爲關鍵，失守有作頭先回測一五七六～一五五三點（二○○七年與二○○○年高點）的修正壓力，須站回二○○○～二○四三點的六月及十二月均線向下的反壓區上，才能轉危爲安。（全文未完）

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