陸港觀盤－企業財報亮眼 大陸股市可期

陸股2020年報以及2021第一季季報優於預期，帶動中國股市止跌反彈，2021年4月份，大陸創業板與滬深300指數分別上漲了11％與0.5％，其中創業板因爲醫藥與新能源股票財報優於預期，領漲其他指數。

從資金面來看，2021年以來外資透過滬深通北上資金，持續投資中國股市，2021年4月滬深通北上買超人民幣（下同）526億元，且其中多數屬於長線資金，另外受到股市賺錢效應減少，公募基金4月發行金額預估280～300億元，明顯較前三個月降溫，預估5月份整體基金髮行規模仍可望維持4月水準。

宏觀數據方面，中國公佈第一季GDP年增率爲18.3％，使得市場擔心後續幾季成長動力缺乏，加上通膨疑慮，2021年其他季度是否會進入滯漲時間？

由於2020年新冠疫情使得經濟數據波動幅度較大，市場普遍開始採用從2019年以來的兩年複合成長率看第一季GDP成長率。從這一觀點來看，2020年第一季GDP約成長5.5％，仍低於中國政府設下的長期經濟成長率6％目標。另外2021年4月的PMI指數爲51.1，較上個月回落0.8，4月回落幅度大於歷史平均，從PMI子指標與過去五年均值相比，生產、供應商配送時間均呈現減少的跡象。

觀察4月30日召開的中共中央政治局會議，有下列幾個重點：第一點，認爲當前經濟的復甦基礎不穩固；第二點，要利用好穩增長壓力較低的窗口期，做好經濟結構的調整；第三點，政策不急着轉彎。

首先，若從復甦基礎不穩固的觀點來看，誠如上面所提及的第一季經濟成長率，若從兩年複合成長率來看仍低於長期目標。另外，固定資產投資中的三個組成份子，房地產以及基礎建設投資已經恢復到疫情前的80％。但是受到疫情影響，製造業投資年成長率仍處於弱復甦的趨勢，顯示出復甦基礎不穩固的現象。

其次，針對過熱的房地產投資，將進行微調，針對復甦較爲緩慢的消費，將給予重點扶植。最後，因爲中國人民銀行於先前新聞稿拿掉了「不急轉彎」的用語，市場擔心是否隱含刺激政策即將退出，但是從政治局會議中強調政策的連續性、不急着轉彎的論點來看，加上未提及通膨風險，消除了市場的疑慮，有助於中國股市的後市上漲行情。

進一步觀察4月30日公佈的第一季獲利概況，若以2021年第一季和2019年第一季的獲利相比，整體中國A股排除金融石化產業約成長12.8％，其中創業板刪除溫氏股份以及科創板指數獲利成長44％與108％，顯示成長相關產業獲利仍維持高速成長。若從子產業分析，原物料如有色、鋼鐵；成長產業如電子、新能源、醫藥等都是獲利成長領跑整體A股指數的子產業。

整體而言，2月以來中國股市下跌，除了美國10年期國債利率上漲，使得成長股估值修正外，市場也擔心無論經濟成長率或是企業獲利，於2021年下半年可能進入滯漲或是企業獲利衰退的階段，但是從第一季財報觀察，加上從兩年複合成長率的觀點來看，2021年下半年企業獲利仍可維持成長，有助於中國股市未來表現。