超30萬億非銀同業存款迎利率新規：堵上套利漏洞，降低銀行負債成本

12月1日起，非銀同業存款利率已正式納入自律管理。

根據全國市場利率定價自律機制發佈的《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》，金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。此外，倡議規範了非銀同業定期存款提前支取的定價行爲，若銀行與非銀金融機構（含非法人產品）約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款準備金利率。

倡議實施後，同業存款將如何定價？非銀同業存款定價規範的影響有多大？對貨幣基金及現金管理類理財有何衝擊？華源證券研究所固收廖志明研究團隊在研究報告中指出，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間。本次定價規範後，資金利率曲線預計將陡峭化。同時，本次非銀同業存款定價規範不會導致銀行缺負債，會對現金類產品產生較大影響。

今年前三季度四大行同業存款大幅增長

上述報告指出，截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款餘額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期規模或達15萬億元。預計當前股票及期貨保證金存款規模在5萬億元左右；2024年三季度全市場公募基金持倉銀行存款合計7.31萬億元，2024年三季度銀行理財持有的銀行存款規模或達8.2萬億元。

該機構指出，今年前三季度四大行同業存款大幅增長。2022年以來，中小型銀行同業存款餘額平穩，但四大行同業存款餘額大幅攀升。從上市銀行數據來看，四大行同業存款餘額從2023年三季度的10.1萬億元快速增長至2024年三季度的16.8萬億元。而A股上市股份行及城農商行近幾年同業存款餘額走勢平穩。四大行同業存款大幅增長與規範手工補息有關，使得此前理財通過保險資管計劃做的存款迴歸同業存款，一般存款數據去水分。

非銀同業活期存款利率上限爲央行7天逆回購利率

當前，非銀同業活期存款已顯著偏離合理水平，未能體現政策利率傳導。由於非銀同業存款利率市場化程度不足，不跟隨央行政策利率變動，因此滋生了套利空間。

廖志明在報告中指出，2024年11月初，部分大行給非銀同業活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（爲非銀同業活期存款）利率高達1.9%。而一年期的同業存款利率則可能超過2%。

對於未來同業存款定價，廖志明預計，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，當前定價區間爲0-1.5%。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間。同業約期存款或將消亡。要求非銀同業定期存款提前支取利率不高於超額存款準備金利率（當前爲0.35%）堵上了套利漏洞，不然，非銀同業活期存款可能轉向定期。

定價規範有望降低銀行計息負債成本率2BP左右

該倡議實施後，同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。廖志明團隊估算本次規範將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業銀行計息負債成本率2BP左右。

同時，定價規範實施後，資金利率曲線預計將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。非銀同業定期存款提前支取定價行爲規範將階段性促使貨幣基金提升同業存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業存單利率明顯低於同期限同業定期存款利率。

廖志明預計，未來一個季度，7天回購利率將降至1.5%左右，1M國股同業存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。資金利率曲線預計將都陡峭化。非銀同業存款定價規範落地的短期內，現金類產品預計大幅增配同業存單，可能大幅壓低同業存單利率，使得1Y同業存單利率階段性地顯著低於合理水平。

定價規範對現金類產品影響大

針對非銀同業存款定價規範會導致銀行存款流失的觀點，廖志明認爲，實際影響是反直覺的，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業存款定價規範非但不會導致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業存款的轉化，降低銀行負債成本。

他指出，定價規範對現金類產品影響甚大。現金管理類理財及貨幣基金監管規定基本一致，投資流動性受限資產不能超過產品資產淨值的10%。本次規範後，非銀同業定期存款皆爲流動性受限資產，現金類產品投資比例不能超10%，且非銀同業活期存款利率預計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行。貨幣基金費前收益率降幅或達30BP，降費壓力上升。現金類產品收益率大降將緩解銀行個人活期存款的流失壓力，現金類產品規模增長預計將明顯放緩。

自2025年一季度開始非銀同業存款的定價情況將是定價行爲考覈的重心

倡議於2024年12月1日生效，但爲避免增加銀行年末流動性壓力，利率自律機制設置了一個月的緩衝期，即自2025年第一季度起同業活期存款利率自律管理正式納入MPA評估考覈。

廖志明指出，自律機制將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取定價。金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲。若銀行與非銀金融機構（含非法人產品）約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款準備金利率。

MPA考覈每季度進行一次，上述機構預計，自2025年一季度開始非銀同業存款的定價情況將是定價行爲考覈的重心，以確保商業銀行嚴格執行非銀同業活期存款上限及非銀同業定期存款提前支取定價規範。