同業存款新規效果漸顯 非銀同業活期存款利率或降至1.5%以下 帶動貨幣市場資產收益率下行

財聯社12月4日訊（記者 王宏）近日同業市場利率迎來進一步規範，市場利率定價自律機制將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲，並在對公存款中的存款服務協議中加入“利率調整兜底條款”。

華源證券固收首席分析師廖志明認爲，未來非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，也就是降至1.5%及以下。此次規範對現金類產品影響較大，將帶動貨幣市場資產收益率顯著下行，但這也將緩解銀行個人活期存款的流失壓力。此外，規範不會導致銀行缺負債，反而會緩解銀行一般性存款壓力，降低銀行負債成本。隨着規範落地，資金利率曲線預計將陡峭化，將更緊密地跟隨央行政策利率變動，暢通貨幣政策傳導。

非銀同業活期存款利率或降至1.5%及以下

“非銀同業活期存款期限僅一天，利率高於央行7天逆回購利率不合理。自律機制要求非銀同業存款定價參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理爲利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短於7天，預計央行7天逆回購利率爲非銀同業活期存款利率的上限”，廖志明表示。

廖志明預計，非銀同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下。未來非銀同業活期存款利率上限將跟隨央行7天回購利率及時變動。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間，有助於非銀同業活期存款迴歸支付結算屬性。

“同業約期存款爲商業銀行同業活期存款的僞創新，類似此前被央行整治的智能存款，擡升了銀行負債成本。在非銀同業活期存款利率上限被限定在央行7天逆回購利率之後”，廖志明預計，同業約期存款將失去存在的價值或將消失。

非銀同業存款存量大，定價偏高

非銀同業存款是指商業銀行吸收的非銀行金融機構（含非法人產品）的同業存款。當前非銀同業存款利率定價不合理，顯著偏高。

廖志明指出，2024年11月初，部分大行給非銀同業活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（爲非銀同業活期存款）利率高達1.9%。而一年期的同業存款利率則可能超過2%。此外，同業存款過高的定價顯著擡升了銀行計息負債成本率。

非銀同業存款規模有多大？截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款餘額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期存款規模或達15萬億元。廖志明預計，當前股票及期貨保證金存款規模5萬億元左右；今年三季度全市場公募基金持倉銀行存款合計7.31萬億元，今年三季度銀行理財持有的銀行存款規模或達8.2萬億元。

貨幣市場資產收益率將顯著下行

廖志明表示，現金類產品需要大幅降低同業定期存款投資比例。由於非銀同業定期存款將是流動性受限資產，貨幣基金及現金管理類理財投資比例不能超10%，預計現金類產品非銀同業定期存款投資比例將大幅下降，轉而投資同業存單、短債及非銀同業活期存款。

值得注意的是，高比例投資同業存單及短債預計將大幅增加現金類產品的負偏離風險，管理人需要提升流動性管理能力。

廖志明預計，本次規範將使得貨幣基金費前收益率下降30BP左右。截至2024年11月23日，貨幣基金平均7日年化收益率1.44%，本次規範預計將大幅降低貨幣基金收益率，顯著降低現金類產品對個人投資者的吸引力，緩解銀行個人活期存款的流失壓力。

每年或將減少銀行利息支出500億以上，降低銀行負債成本

廖志明預計，隨着規範實施後，同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。估算本次規範將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業銀行計息負債成本率2BP左右。

他還認爲，非銀同業存款定價規範不會導致銀行缺負債，資金最終都落地在銀行體系，非銀同業存款定價規範非但不會導致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業存款的轉化，降低銀行負債成本。

類似4月份發佈的《關於禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，在4月份規範一般存款定價行爲後，非銀同業存款大幅增長，非銀同業存款定價出現部分扭曲，此次非銀同業存款定價行爲規範針對非銀同業存款，從而實現對銀行存款的全覆蓋，將有效地降低銀行負債成本。

暢通貨幣政策傳導，資金利率將更緊密跟隨央行利率變動

當前，央行以7天逆回購利率爲政策利率，通過政策利率的調整來影響DR、國債收益率、LPR，進而傳導到存貸利率、債券利率及資金利率。此前，由於大行非銀同業活期利率過高，使得資金利率居高不下，影響了政策利率調整的傳導。本次非銀同業存款定價規範預計將使得一年以內的資金利率曲線陡峭化。

過去一段時間，部分大行同業活期利率高達1.8%，而2024年9月下旬以來全國性銀行定期存款全面下調了25BP，央行逆回購下調了20BP，MLF下調了30BP。央行7天逆回購利率僅1.50%，廖志明認爲，對活期存款支付超過該政策利率的利率不合理。

廖志明指出，部分大行同業活期利率過高顯著影響了短端利率，使得10月份同業存單利率居高不下，擡升了銀行負債成本，不利於貨幣政策的傳導。過去一段時間，大行非銀同業活期利率過高，貨幣基金甚至會借錢趴賬，使得回購利率及短期限同業存單利率下行受阻。本次定價規範後，資金利率曲線預計將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。

他還預計，未來一個季度，7天回購利率將降至1.5%左右，1M國股同業存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。資金利率曲線預計將都陡峭化。非銀同業存款定價規範落地的短期內，現金類產品預計大幅增配同業存單，可能大幅壓低同業存單利率，使得1Y同業存單利率階段性地顯著低於合理水平。