於時代的順流，尋找價值投資的下一個春天

作者：金言

編輯：張婕妤

2004年前後，我國經濟處於快速增長時期。彼時，資本市場表現低迷，社會融資嚴重依賴間接融資，並存在較大的股權分置問題。爲優化融資結構，保護公衆投資者的合法權益，2004年1月31日，“國九條”應運而生。

第一次“國九條”的發佈，標誌着A股市場走向全流通的時代，是中國資本市場開始走向成熟的重要里程碑。政策春風吹散了市場上空的陰霾，隨着股權分置改革推進，直接融資佔比逐步提高，公募基金行業快速發展，A股市場在2007年迎來了歷史上最大的牛市之一，上證綜指最高上漲至6124點。

2014年，正值中國經濟增速換擋的陣痛期，經濟“新常態”下需要資本市場注入更多活力，並更好地服務實體經濟、支持經濟結構調整。同時，增強開放性、提高市場效率和透明度也是當時拓展市場容量的重要要求。

在此背景下，第二次“國九條”出臺。政策鼓勵下，A股直接融資比例再次擡升，併購規模快速提高，險資等長期資金的引入促進了投資者結構優化，提高了市場的穩定性和流動性，上市公司治理結構及信披質量也有所改善。同時，作爲配套政策之一，滬港通的開通引入了海外增量資金，爲市場帶來新的活水。

低迷已久的A股市場再次迎來了顯著的牛市。從2014年1月到2015年6月間，市場經歷了從結構性牛市到整體牛市的演繹過程，滬指從2000點附近一路上揚，最高超過5000點，政策爲此輪行情打下了堅實的基礎。

十年後的今天，我國經濟高質量發展面臨挑戰。內需不足、預期偏弱和部分產業產能過剩等問題需要資本市場的力量。一方面要成爲促內需的抓手，通過豐富金融產品和服務，創造更多增加居民財產性收入的機會，進而提振信心和拉動內需；另一方面要在調結構中發力，成爲擴大直接融資的主陣地，促進科技、產業和資本高水平循環，支持新質生產力發展。

2024年4月12日，A股市場迎來了新“國九條”。與前兩次相比，新“國九條”更加強調“嚴”字當頭，提高上市公司質量，加大退市監管力度，充分體現了資本市場的政治性、人民性與目標導向、問題導向。這一次的政策，大力強調“正本清源”、迴歸價值投資，不僅是對市場的提振，更是對未來資本市場高質量發展的深遠佈局。

二十年來，每一次“國九條”的發佈都爲現有制度帶來重塑和優化，也折射出不同階段資本市場所承擔的不同使命。它們除了影響市場的短期走勢，更在歷史發展長河中引領着微觀主體、市場、經濟的重大變遷。既是對過往的深刻總結，也是對未來的勇敢探索，它們讓我們見證了一個個時期的結束，也往往預示着新篇章的開啓。

建信基金作爲業內首批銀行系基金公司之一，“以持有人利益爲先”是他們重要的企業文化，發展多年也一直堅持以價值爲導向的穩健經營。2019年，建信基金迎來了自身發展歷程中變化的一年。

彼時，A股市場剛從2018年底的寬幅震盪中逐漸回血，提升投研能力、增強穿越週期能力是資管行業的共同訴求。在價值發現的路上，面對全市場Beta近乎失效的情況，是否存在堅而不倒的Alpha，如果有，怎樣才能找到它？

經過投研和市場等部門大量研究探討，建信基金開始了內部投研一體化建設的進程。投研一體化是一個知易行難的命題，作爲組織內部的一項系統性工程，它涉及到人才的培養和傳承、制度的建立和優化、平臺的搭建和完善等複雜細分的項目，需要從公司高管到每一位基層員工的共同努力，激發、融合各業務條線的意見以充分釋放整體效能。

爲者常成，行者常至。在過去的四五年間，建信基金投研體系在過去積累的基礎上，進一步強化了投研組織架構管理與產品體系設計之間的交相呼應，構建了專業優先、開放包容的投研文化，建立了目標導向、清晰可循的完善機制。

其中，行業基金可以作爲建信基金投研一體化建設實踐和成果的縮影。以行業基金爲抓手，將Alpha拆解、歸因到不同行業，由線到面，拉動整體投資業績的提升和穩定性，是很符合建信基金情況的解題方案。

對於基金公司來說，行業基金方向的選擇時常涉及到“得失”的取捨。作爲一家以穩健著稱、堅守價值導向的基金公司，建信基金非常重視公司策略能否經得起資管行業普惠價值觀裡得失的評判。

因此，建信基金對行業佈局制定了嚴格的篩選標準：一是行業未來有發展空間；二是歷史上行業有超額收益；三是行業有主動選股效應，適合主動管理產品。在此基礎上，陸續發行了新能源、食品飲料、高端裝備、智能汽車、醫療健康、電子、新材料等行業基金產品。

在行業基金的產品定位上，建信基金着重突出工具化和高銳度的特點，通過內控保證組合投資策略不“漂移”，讓基金經理將主要精力用於行業內部細分板塊和個股投資機會的挖掘。

事實證明，這種對行業Alpha的挖掘，對提升主動權益能力效果顯著。行業基金能夠及時向投研輸出行業觀點和看好的標的，爲其他風格類基金和全市場基金髮揮“站崗放哨”的關鍵作用。“以行業基金爲抓手，實現投研之間的有效轉化和有序傳承，助力全公司業績提升”，這個重要的目標慢慢變成現實。

對於外界環境的變化和自身內部的進化，建信基金保持着一貫的低調。過往的成績只能證明在特定時期做對了一些事，而對價值投資的堅守、投研能力的積累與傳承、人才梯隊的豐富與完善、一體化平臺的構建與打磨，往往是永無止境的過程。“做有時代感的投資”，即在不同時代背景下，不斷識別當下的主要矛盾——“價值”的真正所在，並迭代出不同的方法論來進化與應對。

田元泉自2015年加入建信基金，在此之前，他曾在保險資管覆蓋週期和製造領域。十餘年的研究經驗，讓他對建築建材、電力設備、新能源、鋼鐵等多個行業頗有心得。作爲建信基金研究部負責人兼基金經理，田元泉即將掌舵今年建信基金的首隻權益新品——建信研究精選。

“我們希望把它打造成集合了建信基金研究資源、研究能力和研究成果的作品。”田元泉介紹，“集合研究部的策略判斷、研究員整體的智慧結晶，以及基金經理的投資理念和對市場的深度感知，在某種程度上是對建信基金投研團隊化、平臺化、一體化和人才培養成果的集中展示。”

這份底氣與研究團隊完備的梯隊建設密不可分。目前，建信基金的研究員以“1+5+1”的研究小組模式劃分。“1”是總量與戰略研究團隊，“5”是5個A股的行業組，包括週期、製造、醫藥、消費和TMT，另一個“1”是海外研究團隊。研究團隊實行投資、研究雙組長制，進一步深化投研融合。

除了基於研究管理的分組，也會基於市場需要進行柔性團隊設置，比如人工智能團隊、新能源汽車團隊、新材料團隊、消費升級團隊等。團隊長有任何專題研究需求，只要發起，相應的行業研究員都可以加入。這種鼓勵產業鏈之間甚至不同行業之間相互學習的導向，使投研團隊形成了和而不同的氛圍，研究員們普遍樂於分享而不是藏拙。

值得一提的是，建信基金研究團隊內部培養的比例非常高，約佔60%。研究團隊有5位獨當一面的行業基金經理，都是從校園招聘開始培養的。

“研究平臺的整體戰鬥力和投研的有序傳承比培養一兩個優秀的新銳基金經理重要得多，研究體系的人員培養和篩選很大程度上決定了基金公司未來的投資能力和投資業績，這是保證整個投研體系基業常青最核心的底層基礎。”爲此，建信基金建立了一套工業化、標準化的流程，精細化環節設置，提升數字化能力，規範輸出體系，保證傳幫帶效能，使個人的作用能充分展現，平臺和團隊也能最大化發揮價值。

可以說，在強調團隊和平臺這件事上，建信基金真正做到了知行合一。近兩年建信基金中生代實力派的不斷涌現，投研、市場板塊的深度融合，量化模型平臺的廣泛應用、核心業務人才梯隊的完備建設，都是這種文化的紮實註腳。堅守價值投資的理念、長期主義文化的浸潤和時間與耐心的積累，總會迎來水到渠成的收穫時刻。2022-2023年，建信基金榮獲基金業三大權威獎項的20個分項獎。2023年，收穫含金量頗高的“金牛基金管理公司獎”、“十大明星基金公司獎”、“金基金·TOP基金公司獎”大滿貫。

對於產品本身，田元泉認爲當前是佈局權益產品的較好時點。一方面，市場估值處於相對低位，另一方面，新“國九條”強調正本清源，重視以投資者爲中心的“本”，讓資本市場真正迴歸價值投資。在此背景下，建信研究精選作爲一隻以價值精選、深度研究爲基礎的產品更加適合當前的市場特徵。

“我們認爲新‘國九條’對市場健康發展非常有益。”田元泉表示，“新‘國九條’提出要從規模導向向投資者回報導向轉變。在結構轉型升級和科技創新大背景下，價值投資的內涵也在不斷拓展，在投資理念、投資行爲上有了新的要求。未來投資不能單純地依靠信息差或選賽道，而是應該回歸本源，這個本源就是以投資者爲中心的價值投資。同時，新‘國九條’提出基金管理人全面加強投研能力建設，限制風格漂移等博取短線交易收益的行爲，持續強化合規風控能力等，這些都是我們長期堅持做的事。”

財富管理行業的基業長青靠的不是某隻產品或某個時點的規模，而是投資者信任積累的細水長流。不因爲短期的利益衝動而做損害長期利益的事，對市場和投資者心懷敬畏，堅守價值理念，是建信基金內部管理文化的一部分。

“尤其是近兩年，市場的波動在一定程度上稀釋了投資者對行業的信任，更需要我們做出好的、跨越週期的產品和長久的陪伴來回饋投資者的信賴。在當前政策的引導和公募從業者自身的努力下，我們相信投資者對行業的信任會慢慢回來。”談到近兩年公募基金行業面臨的信任問題，田元泉不無感慨，但仍然充滿期待。

如果社會是所有關係的總和，那對於基金公司來說，投資與時代特徵、業績、規模、投資者的關係就是必須平衡的核心結構。

如何在A股更好地把握時代機遇、創造更理想的回報？如何在自身的業績壓力和投資者的長期信任之間，找到相對體面的平衡？這是每個基金管理人都要面對的修行。

沒有完美的路線，因爲新的問題總是會隨着環境和人的變化層出不窮；沒有終極的答案，因爲對市場和客戶的適應本身就是永無止境的過程。就像希臘神話裡必須不斷推石上山的西西弗斯，一旦懈怠，一旦停止，巨石就可能滾落。

在行業飛速發展的過程中，不同的基金公司，各有各的思路和方向，也由此爲這個行業帶來了寶貴的經驗或教訓。

站在新“國九條”發佈的時點，於歷史長河中奮楫前行二十餘年的公募基金行業駛入了一條新的河流。作爲河上的行者，或許無法決定浪潮的走向，但能決定自身奔赴的方向處於順流還是逆流。

大風泱泱，大潮滂滂。一個更加安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性，更加回歸價值投資的資本市場正在款款而來。在這條波瀾壯闊、正本清源的河流中，以投資者利益爲泰山、篤守受託責任、不忘資管行業使命初心者，便是時代的順流。