日元匯率續創38年新低，日本央行下一次干預何時到來？

自上週三以來，日元對美元匯率持續徘徊在38年來的低點。7月3日晚間，日元對美元一度跌至161.96日元兌1美元的水平，續創1986年12月以來新低。

2024年以來日元對美元匯率呈加速下挫之勢，年初至今，日元對美元貶值幅度近13%，超過去年全年約7%的跌幅。日元加速貶值的主要原因在於美聯儲降息預期一再延後，導致美日利差處於歷史高位。

針對日元匯率失控的局面，日本政府已採取了一系列外匯干預措施，包括口頭警告和直接入市干預。根據日本財務省數據，4月26日至5月29日，日本政府外匯干預規模達創紀錄的9.8萬億日元（約合620億美元）。然而，由於沒有美聯儲降息的“配合”，這些干預措施未能有效遏制日元貶值的趨勢。

另外，分析師指出，日本政府對於日元貶值態度曖昧，且外匯干預缺乏貨幣政策等宏觀政策的配合，也是本輪干預失效的原因之一。

中國銀行研究院全球經濟金融研究課題組指出，數十年來，爲了提振出口競爭力與經濟增長，日本政府樂見日元匯率貶值，“安倍經濟學”也將日元貶值作爲政策工具之一。對於本輪日元貶值，日本政府放任日元匯率接連突破152、155的關鍵點位，致使投機套匯交易膨脹，貶值壓力不斷累積。雖然日本央行在今年3月結束了負利率政策，但貨幣政策緊縮節奏不及預期，在6月的議息會議上延後宣佈縮減購債計劃，貨幣政策正常化預期反覆落空，致使日元匯率跌幅進一步加深。

美國外匯交易平臺Forex的高級策略師詹姆斯·斯坦利（James Stanley）表示，從日本貨幣當局的迄今表態來看，對於下一次干預他們並沒有真正做好準備。

他指出，日本財務大臣鈴木俊一週二表示正密切關注日元匯率走勢，並表示政府對於外匯政策的立場沒有改變。鈴木是連日來發出類似警告或表態的日本官員之一。

“傳統上來講，如果財務省要下場干預，他們通常不會發警告。現在的情況是頻繁口頭警告，這恰恰說明他們還沒有準備好乾預，這隻會導致日元進一步走軟。165可能是促使他們出手的關鍵點位。”斯坦利在週二的一場研討會上說。

他進一步指出，相對於貶值幅度，日本貨幣當局可能更關注貶值速度，不希望看到投機者大量涌入造成匯率在短時間急劇下跌的情況。

另外，分析人士指出，日本財務省副大臣神田真人即將離職，這在一定程度上降低了日本政府短期再度干預匯市的可能。上週五，日本政府宣佈神田真人將於7月底離職，繼任者是財務省國際局局長三村惇。

神田真人是日本負責外匯事務的最高官員，在干預匯市上持較爲積極的態度，日本政府在2022年第四季度、以及今年4月末至5月初的日元買入行動都是在其主導下開展。

Forex全球研究主管Matt Weller發文指出，神田任期即將結束，他再次主導干預匯市的可能性較小，從而降低了日本政府在7月干預匯市的可能性。他預計，短期內日元對美元匯率將繼續在160左右徘徊，不排除未來幾周跌向165、甚至170的可能。

不過，中國銀行課題組認爲，今年下半年，隨着美聯儲啓動降息，美日利差小幅收窄，日元匯率將獲得支撐，日元貶值壓力將略有緩解。課題組還認爲，日本央行可能在7月再次加息，推動其加息的主要推手是“再通脹”。一方面，隨着日元持續貶值，輸入型通脹風險加劇，在能源和原材料等方面對海外依賴度較高的日本企業受到日元貶值的影響，生產成本被進一步推高，導致國內食品及日用品價格持續上漲；另一方面，勞動力市場延續緊張態勢，“工資-通脹”的良性循環有望形成。

美國商務部經濟分析局上週五發布的數據顯示，5月，扣除能源和食品價格後的核心個人消費支出價格指數（PCE）同比上漲2.6%，漲幅比上月收窄0.2個百分點，創2021年4月以來的最低水平，這使得市場重燃對美聯儲9月降息的期望。

7月2日，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在葡萄牙出席行業會議時表示，美國經濟在對抗通脹方面已經取得重大進展，通脹已經再次回到下降的路徑上。市場分析人士認爲，鮑威爾講話偏“鴿派”，美聯儲更加有可能在今年晚些時候降息。