人民幣匯率創匯改以來新高 受益板塊全解析

近兩個月來，在中間價持續圍繞6.34一線窄幅震盪的背景下，人民幣兌美元即期匯價持續強勁上揚。10月11日，即期匯價再度以6.2761的匯價改寫2005年匯改以來的新高，並一舉觸及1%的“漲停板”。

人民幣升值，受益行業來自三個方面。首先，進口成本下降，對於需要進口設備、原材料企業降低了成本，有利於進口鐵礦石、原油、紙漿、各種設備等；其次，外匯匯兌收益，持有外債的企業將減少實際償還額而受益，如航空業等；最後，在人民幣資產升值，持有人民幣資產經營的企業財富效應明顯，如房地產業、銀行業等。

不過，由於人民幣升值從去年6月份就重新開始啓動，相關板塊也經歷輪番炒作，其市場吸引力已經有限。分析人士指出，未來，人民幣升值只能作爲行業板塊的催化劑，關鍵因素還是估值修復的動力。

人民幣升值受益板塊分析

造紙板塊：升值收益急先鋒

機會等級：

談到人民幣升值的受益行業，首當其衝便是造紙行業。

由於我國是一個少林的國家，且國內廢紙的利用率並不高，這就使得我國成爲全球最大的紙漿進口國，而造紙行業也成爲我國第三大用匯行業。

而隨着人民幣升值，將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失減少兩個方面對造紙行業產生影響。根據市場普遍預期的2011年人民幣升值5%來測算，靜態來看將會節約造紙行業成本爲46.9億元，而造紙行業2010年利潤總額僅爲520.6億元，增幅還是很可觀的。而根據德邦證券投資組合經理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業淨利潤將增長3.25%；若升值3%，行業淨利潤增長9.57%。

對於造紙行業個股的選擇，投資主線有兩條：一是人民幣升值預期下的板塊交易性機會，可關注受益品種太陽紙業（002078）（002078）（002078，收盤價13.25元）、博彙紙業（600966）（600966）（600966，收盤價8.60元）、華泰股份（600308）（600308）（600308，收盤價11.08元）；二是建議關注有資產注入或重組預期的個股，如岳陽紙業 （600963）（600963，收盤價10.82元）、福建南紙（600163）（600163）（600163，收盤價6.81元）等。值得注意的是，近期紙品漲價預期也成爲造紙行業估值提升的一個重要背景。重點個股：晨鳴紙業（000488）（000488）

晨鳴紙業（000488，收盤價8.72元）是造紙行業龍頭，公司即將進入產能釋放期，預計今年將增厚業績的項目有：6萬噸中高檔生活用紙項目、湛江70萬噸木漿項目、湛江45萬噸高檔文化紙項目和80萬噸高檔低定量銅版紙項目，公司已經拉開了新一輪增長的帷幕。此外，在今年溶解木漿高盈利狀態之下，公司的三條溶解木漿線也能最先受益。

公司年報披露今年林地資產公允價值變動損益爲5475萬元，林地收益開始顯現。我們認爲這僅僅是開始，未來林地公允價值變動損益將成爲公司一個新的增長點。

公司業績有望進一步釋放，而公司較多的設備進口也能夠受益於人民幣升值，目前公司估值在行業裡面偏低。預計公司11-12年EPS分別爲0.82元和1.03元。

航空業：機會更多是反彈

機會等級：

航空業受益人民幣升值也是顯而易見的。其背景便是，隨着人民幣對美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民幣償還因飛機採購、航材採購而欠下的更多的美元債。

根據各航空公司的資產負債表測算，南方航空（600029） （600029）（600029，收盤價8.93元）受益程度最大，其他航空公司受益程度相當。這其中，當人民幣升值比例達到3%，中國國航（601111） （601111）（60111，收盤價11.66元）匯兌受益將達到9.273億元，貢獻每股收益0.0756元；南方航空將達到12.111億元，貢獻每股收益0.1512元；東方航空（600115） （600115）（600115，收盤價6.54元）將達到8.742億元，貢獻每股收益0.0774元；海南航空（600221） （600221）（600221，收盤價8.79元）達到3.168億元，貢獻每股收益0.0768元。

不過，航空股受益人民幣升值也存在一定的利空對衝。目前，有兩大事件對航空股形成壓制。

一是油價的上漲帶來的成本衝擊。隨着經濟復甦和北非局勢的持續緊張，油價上調的預期可能貫穿整個2011年。據數據顯示，2010年中國國航總成本中航油成本佔比近40%，航油價格10%的升幅將減少其淨利潤2.4億元，佔2010年營業利潤的17.11%。而綜合來看，當航油價格高於91.75美元/桶，航空運輸板塊難有長期表現。

二是高鐵的衝擊。短期來看，鑑於京滬高鐵大幅降速，高鐵的需求定位與航空差異化突出，潛在分流低於預期。不過，長期來看，高鐵網絡的覆蓋將繼續壓制航空股投資機會。

重點個股：海南航空

雖然海南航空（600221，收盤價8.79元）在人民幣升值匯兌收益上相對來說並不是最高的，但公司受益海南國際旅遊島建設，旗下的免稅店將大幅受益。

目前，公司持有海島建設33%的股權，海島建設致力於整合海南地產、高爾夫、酒店等高端旅遊項目資源，打造免稅購物中心，將充分受益海南國際旅遊島的建設。

此外，公司受讓海航航空控股旗下的三家全資地產公司100%股權，持有71萬平米的商業地產。此次受讓的地塊交易價格較低，屬於海口市核心地塊，地理位置優越，升值空間較大。投資收益充分保證未來盈利處於快速向上的通道。

據悉，海南遊客未來三年有望保持兩位數的高增長，海航在海南市場佔據40%的份額，將充分受益。

銀行業：估值有望繼續迴歸

機會等級：

在去年9月份人民幣大幅升值階段，銀行股並沒有走出一個像樣的行情。其原因是，加息週期的開始、存款準備金的上調、《巴塞爾協議III》對銀行資本充足率的要求等不利因素困擾着銀行業。

不過，隨着加息週期有臨近尾聲的跡象，存款準備金持續上調使得市場"麻木"，銀行股在前期迎來了估值修復性行情。

如今，調整過後的銀行股將再次受益人民幣升值的推動，迎來第二波估值修復行情。

華泰證券（601688） （601688）分析師張馳飛指出，首先，人民幣升值對商業銀行的貸款質量偏利好。雖然，出口受損的行業將影響商業銀行的貸款，但從2005年開始的人民幣升值過程中，商業銀行總體貸款質量保持平穩，並未出現貸款質量的波動。同時，隨着人民幣升值進程的不斷推進，預計商業銀行也將逐步適應這種變化，在貸款投放分佈中將更加偏重於人民幣升值受益行業或者影響不大的行業；其次，人民幣升值將增加商業銀行資產財富效應。由於我國銀行業金融機構的人民幣存貸款比重非常大，而外匯存貸款比重極小。這種大比重的人民幣資產負債，在人民幣升值過程中，商業銀行人民幣資產的財富效應不斷提升。

重點個股：浦發銀行（600000） （600000）

浦發銀行（60000，收盤價14.45元）資質優良，盈利能力較強，撥備覆蓋率較高。在加息週期下，公司的淨息差彈性在可比公司中處於較好水平。定向增發的完成後，預計公司年底的資本充足率和核心資本充足利可分別達到12%和10%以上。資本瓶頸解除後，公司業務將得以持續穩定的發展，預計未來三年內需要再融資的壓力較小。預計2011年和2012年淨利潤同比增速在25%和20%左右，EPS分別爲1.66元和1.99元。

地產業：低估值下的催化劑

機會等級：

和銀行股一樣，地產股在去年下旬的人民幣升值中也沒有什麼好的表現，主要原因便是地產調控的壓制。

如今，市場更關注的是低估值下的投資機會。而地產股正符合這個指標。隨着人民幣大幅升值，這將成爲地產股估值迴歸的催化劑。

目前，地產股的估值仍然較低。一旦政策面的不確定性消除，估值將有一定的回升空間。張馳飛重點看好行業龍頭、區域性地產股、二三線城市發展商以及商業地產開發商等四個類型的個股，其代表分別爲

萬科A（000002） （000002）（000002）、濱江集團（002244） （002244））、榮盛發展（002146） （002146）以及世茂股份（600823） （600823）。重點個股：世茂股份

世茂股份 （600823，收盤價15.21元）重組轉型爲商業地產開發與經營，在上海、北京、青島、蘇州等城市擁有800萬平方米項目儲備，是A股商業地產龍頭，公司項目的樓面地價較低，升值空間巨大。2011年公司開局良好，基本不受限購政策影響，是商業地產中業績和規模增長最快的商業地產

公司佈局二、三線城市除有土地成本低廉的優勢外，二、三線城市商業空間更大，而多業態間的互補性加強，打造城市綜合體的戰略較清晰，預計2011、2012年歸屬母公司所有者的淨利潤增長45%、31%，實現每股收益1.08元、1.42元。

資源股：價值有望重估

機會等級：

造就2007年有色金屬行業估值水平高企的另一重要原因是人民幣升值帶來的海外熱錢的涌入。2007年，人民幣兌美元升值5.42%，中國外匯儲備增長3400億美元，排除外貿順差和外商直接投資的影響，不可解釋的外匯儲備大致爲1300億美元左右，鉅額海外熱錢的涌入也是造成股市非理性繁榮的重要因素。

顯然，人民幣升值對資源行業存在價值重估。中信建投分析師吳旻指出，人民幣升值對於大宗商品和石油而言，可能形成上升的動力。在人民幣啓動匯改後的5年中，人民幣國際採購力的提高，從價格層面推動了大宗商品與石油的價格上漲；根據粗略測算，就中國的邊際需求對於大宗商品與石油的價格影響而言，人民幣每升值1%，原油價格上升6%，商品價格則上升5%左右。

對於以有色爲首的資源行業的投資機會，光大證券（601788） （601788）看好美元儲備地位下降導致的美元貶值、寬鬆的貨幣政策引發的長期通脹預期，將重新促進金價上漲。建議關注山東黃金（600547） （600547）（600547，收盤價53.87元）、中金黃金（600489） （600489）、包鋼稀土（600111） （600111）。

南京證券分析師尹建輝指出，通貨膨脹率上升和人民幣升值速度加快將提升有色行業的估值水平。從綜合通貨膨脹的受益程度、行業的供需狀況、估值提升空間看，銅、鋅等基本金屬機會相對較大。

重點個股：中色股份（000758） （000758）

中色股份 （000758，收盤價34.12元）在有色金屬資源方面擴張方面具有明顯的現實基礎。1.公司目前在礦產資源豐富的地區擁有赤峰地區14個探礦權，有望取得滿意的結果；2.公司自身具有很強的資源獲取經驗和能力；3.背靠擁有大量有色金屬礦產資源的集團公司，有望獲得集團的支持；4.有望以稀土冶煉爲契機向稀土上游資源領域開拓。我們認爲，中色股份在資源獲取方面具有同行業企業難以企及的優勢。

公司是最早進入廣東稀土領域的央企，鉛鋅資源增加方面有現實基礎（探礦權），海內外也有資源獲取能力，不排除中國有色集團對上市公司的支持，一旦某一方面出現突破，公司規模及業績都可能出現爆發性的增長。