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錢世傑／你的定存股有風險嗎？現金流穩定是基本條件

▲配息穩定的股票，體質穩健、現金流穩定是基本條件。（圖／CFP）

配息、配息，我要配息

引述一段我在2019年9月所寫文章「小心！基金配息可別配到自己的肉」裡頭的一段文字：各位是否在車站、公車車廂外圍看到一些高配息基金的廣告，底下都會有一段警語「本基金之配息來源可能爲本金」。

這一段警語讓我想起了前那斯達克主席，伯納馬多夫以高報酬率吸引華爾街的達官貴人投資，但實際上是靠着不斷吸收而來的資金來支付先前承諾高到誇張的利息，由於長期付息都正常，一路行騙了20年，直到金融海嘯2008年始東窗事發；時至今日，美國政府還在想辦法從獲利者的手中追討一些金額，可以說是最大規模的「龐式騙局」（又稱老鼠會）。

有一天晚上我在小七（7-11）直播，隔壁坐了一位阿伯與小姐，從他們的對談中，大概是這位小姐這在向阿伯推銷保險商品，但阿伯意興闌珊，只說除了「月配息」的保險商品，其他都沒有興趣。

聽到阿伯也知道「月配息」這個名詞，讓我陷入了沉思；隨着臺灣主要勞動人口逐漸老化，一個老人結構過度嚴重的社會，對於固定配息的投資工具特別青睞，大家過去追求的2%、3%的年配息，到現在已經無法滿足，動輒都是7%、8%，甚至於超過10%的產品，而且還強調月配息，每個月都可以看到現金入帳。

對於一位退休後欠缺賺錢體力的老年人來說，面對着政府退休金可能出問題，當務之急在於該如何穩定地創造現金流，除了前述固定配息的基金外，穩定配息的股票也成爲關注的焦點，像是臺積電（股票代號：2330）每季配息2.5元，買個20張，每季就可以有5萬元的現金流，只是臺積電20張股票就超過900萬元，殖利率不到2.5%；於是許多網路達人推薦賣相更佳的定存股，只是這些文章大多是介紹一下這家公司配很多、穩定配息，甚少說明風險所在。

丈母孃怎麼看女婿？

有錢多金、開着豪車，丈母孃看着女婿，可真是愈看愈有趣，殊不知實際情況往往慘不忍睹；有一位女藝人與知名企業的第二代結爲連理，這位公子哥不過是獲得了上一代的庇廕，實則荒淫無度、日擲千金，婚後對着公主盡是拳打腳踢，最後只能落得離婚收場，法院纏訟近十年才告結束；更慘的是女方結婚時還兼任模特兒的工作，這位公子哥帳面上卻沒有收入，使得離婚時女方還被男方要求給付一半的財產，真是情何以堪？

企業也是一樣，不能光看帳面上的配息穩定，就死抱着不放，還是要透過一些財務數據來清楚認識這一檔股票，本文藉由「現金流量表」的角度來協助投資人檢視公司的狀況，多一個觀察的角度，也能避免所託非人。

網路上隨便Google搜尋，都可以找到許多建議的定存股，譬如某一篇文章提到：

臺汽電2016年的EPS爲1.61元，2017年爲1.65元，2018年爲1.14元，2019年爲1.86元。近9年配息在1.2元至1.7元之間，如果存股9年，股息共可領12.5元，股價從18元漲到現在39元左右，價差21元，2011至2020年這9年間平均年化報酬率達13.66%，報酬率相當不錯。

一般投資人如果看完這段文字的介紹，應該會心癢癢的，經過上網查資料確認之後，就會考慮買進；對於此種以穩定配息的買進邏輯，因爲很熱門，容易買貴，就像是一頭乳牛應該10萬元一頭，你卻用20萬元纔買到；除了怕買貴之外，更令人擔心的是怕一買進就配息變少甚至於不配息。

我個人習慣看到一些報導或評論，就從不同角度進行分析，所以在此讓我們來檢視看看臺汽電（股票代號：8926）的現金流量表，如下表1，從紅色框框的部分，可以發現臺汽電從2012年到2019年配息穩定，每年大概都要發出7到9億元不等的現金。

▲表1。（圖／錢世傑提供，下同）(注：本表系自行製作，只列出與本文有關之項目)

現金流量表很難嗎？

一頭乳牛如果健健康康，就能長期提供牛乳，當乳牛生病了，可能就無法擠出那麼多的牛奶，如果硬是要擠出那麼多的牛奶，可能是一些強制力的介入所導致扭曲的結果，扭曲久了，乳牛的健康就回不來了；一頭長期穩定提供牛乳的乳牛，看起來似乎不會生病，但各位有沒有想過乳牛居然不會生病，過於穩定也代表潛在可能發生了一些問題。

投資股票也是一樣，面對着各方的強大企業競爭，一家公司能做到穩定配息，如果是靠自身的實力實屬不易，十家有一家就不錯了；沒有實力的公司要如何穩定配息呢？通常就是靠「借錢」來配息，那就要更謹慎地檢視各項數據，畢竟這些公司可是自己退休後的依靠，不要押了身家，一夕之前賠光。

我們可以簡單來學一下現金流量表的概念，一家法式餐廳每月收了+30萬元的現金，流進來的錢稱之爲營業活動現金流；老闆覺得蠻好賺的，又想要買一間房子再開一家分店，所以花了-25萬元，稱之爲投資活動現金流，但股東說要配息，因爲開分店導致錢不夠，所以向銀行借了+10萬元，配息給股東-10萬元，剩下5萬元。

營業 +投資+ 融資=(+30)+(-25)+((+10)+(-10))=5

如果能看懂這個例子，臺汽電的現金流量表就不難懂了，如下表2，例如2016年營業活動現金流+9.23億元，投資活動現金流-1.28億元，長期借款+1.5億元，配息-7.66億元，整體算下來當年還能有一些餘裕；同樣的觀察方法來看2017年，會發現配息變得有點吃力，期末現金及約當現金餘額變少了。

▲表2。

如果再進一步看2018年、2019年，如下表3，會發現更吃力了一些，2018年營業活動現金流僅稍微比投資活動現金流多一些，不到3億元，配息的錢高達-7.66億元，所以發現當年度短期借款7億元；2019年也是一樣的問題，營業活動現金流已經變得比投資活動現金流還要少，爲了配發現金股利，短期借款、長期借款逾10億元，如果不是這些借款，期末現金及約當現金餘額早就已經歸零了。（2020年因爲僅公佈前兩季資料，但也是面臨一樣營業活動現金流<投資活動現金流、借錢、穩定配息的現象）

▲表3。

結論

撰寫本文純粹只是看了一篇網路文章提到，然後單純從現金流量表的角度進行檢查，數據分析最怕先入爲主，由於我之前沒有研究過這一檔股票，所以比較能夠中性的解讀現金流量表；不過，現金流量表的解讀還要與實際事實進行比對驗證，熟悉這一檔股票的朋友可以再查證一下。

還有一個重點要在此強調，股票的漲跌涉及到多重因素，每個人買進的原因並不一樣，有些是技術分析，有些是籌碼變化，必須要自行綜合判斷，現金流量表只是一個觀察角度，未必適合成爲你的投資參考依據，也不代表股票會漲或者是會跌。

配息穩定的股票，如同乳牛一樣，體質穩健、現金流穩定是基本條件，所以除了要判斷這一家公司未來的發展，還要檢視這家公司的財務運作狀況，尤其是現金流量表，纔可以買到一頭好的乳牛。

臺汽電似乎也卡在穩定配息的魔咒之中，而且負債比數據不太好看，2019年的負債總額比例已經是40.76%（如下表4）；加上2016年至2019年「營業活動現金流<淨利」，如果真的要投資，可能要更深入地探知這些數據不佳的原因，是否因爲最近有重要投資，或者是這家屬於「業外損益型」公司，還是說有其他的原因。

▲表4。

人類是一種很有趣的生物，演化發展迄今，很容易被營收、獲利、每股盈餘（EPS）、配息，尤其是「穩定配息」這四個字而吸引了目光，上市櫃公司一千七百多家，有很多公司是透過穩定配息來吸引投資人目光，並進而創造公司股價的穩定甚至於成長，在資訊豐富、隨手可得的科技世代，多看一些資料、聰明投資，纔可以讓老年生活真正地無憂無慮地過每一天。

錢世傑／你的定存股有風險嗎？現金流穩定是基本條件

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