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【名家看經濟】李沃牆／臺商迴流的經濟「真相」、「假象」與「隱憂」

▲根據統計，截至今年10月底，企業申請上市櫃掛牌的家數只有33家，年減近37%。（示意圖／記者李毓康攝）

●李沃牆／現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任，亦爲富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

大家都希望國家經濟好，全民發大財，但臺灣經濟真的好嗎？如果政府撒錢、膨風、製造經濟大好假象，吹噓施政政績，那豈非全民受騙，最後一場空呢？主計總處於10月底所公佈的第3季GDP概估統計達2.91%，超乎各界預期，居亞洲四小龍之首。11月29日將發佈第4季至2020年經濟成長率預測，若第4季GDP成長率維持不變，將推升今年全年經濟成長率至2.53%。此外，經濟部開心地宣佈，臺商迴流投資逼近7,000億臺幣，可創造5.63萬個工作機會；但經濟部官員在立院質詢時說出：「海外資金匯回0元」，立刻引起輿論譁然，一時之間，喧騰報章，成爲熱議焦點。又在美中貿易戰中，臺灣真的有具體的轉單效應而漁翁獲利？臺股創新高的背後，難道是臺灣的經濟基本面大好？眼前的現象，猶如「花非花，霧非霧」，大部分民衆心中恐是一團迷霧，一臉狐疑。究竟，當前臺灣經濟成長的「真相」、「假象」與「隱憂」爲何？

真相1：三角貿易淨利減少　轉單效益早已有之

事實上，因中國大陸這幾年的產業結構轉型，勞動成本增加，再加經濟下行；不少臺商在美中貿易前早就轉移全部或部分生產基地至東南亞或回；只是貿易戰後，廠商爲避關稅，向臺廠下單的轉單效應尤有顯著。這種改變，也讓「臺灣接單、海外生產」的三角貿易淨利在2016年爲214億美元；2017年爲203億美元；2016年爲183.8億美元，今年上半年受臺商迴流影響，三角貿易淨利大減13%，僅70.2億元。根據聯會國貿易和發展會議（UNCTAD）的統計，臺灣爲美中貿易單最大的轉單受益國，預估轉單金額達20億美元。足見，轉單效應早已有之，於今年最爲顯著。但要注意的是，轉單效應會持續？君不見，紅色供應鏈已強勢進軍臺灣筆電代工領域，並破天荒拿下雙A（宏碁、華碩）訂單，將衝擊廣達、仁寶等臺灣一線筆電代工廠。

真相2：政策利多投資增加　工業用地價格飛漲

自2018年美中貿易戰開打後，在政府適時推出「歡迎臺商回臺投資方案」、「根留臺灣企業，加速投資方案」、「中小企業加速投資方案」等利多政策，加上科技產業新需求，臺商申請極爲踊躍，投資明顯由負轉正。根據主計處預估，固定資本由去年的4.45%，增加至今年的7.89%；民間投資將由3.65增加至6.92%；另今年上半年累計資本設備進口大幅增加至15.8%；且半導體資本設備進口躍升40.3%。然而，此波迴流臺商泰半是製造業，尤以科技廠商佔比最高；不僅對對工業區土地需求大，用電需求量也高。據悉，臺商「迴流潮」早已涌入工業地產市場，近5年自用型買方搶進工業土地的金額已逾800億，佔總交易額逾7成，漲幅2至4成。至今，工業地產市場依然炙手可熱，水漲船高。傳聞中壢工業區的價格已經從1坪14萬漲到28萬；而新北五股工業區更有單坪破百萬的土地行情。根據信義房屋的資訊顯示，去年前3季工業用地和工廠交易總額爲新臺幣290.2億元，其中，桃園便獨得126.5億元，稱霸所有縣市；地價更是3年狂漲7成5。除此，也有資金流入辦公室及豪宅市場，亦可能帶動一波房價上漲。土地固定資本投資增加是事實，但能真的防止臺商藉機在工業區囤地炒作？還有，大家或許不知，對臺灣投資貢獻最大的其實是臺積電的資本支出，今年資本支出上看150億美元；若無臺積電，臺灣的投資項可能慘不忍睹。

假象與隱憂1：經濟成長暫居領先　但人均GDP卻遠落後

執政黨吹捧臺灣經濟成長率在第三季超越新加坡，香港及南韓，躍居亞洲四小龍之首。若然，的確值得喝采；但這是季的成長率，全球各國泰半是比較年成長率及長期趨勢，而非僅視一季表現。再者，臺灣經濟成長率即使短期表現不錯，但按2018年國際貨幣基金會(IMF)的名目的人均國民所得統計，卻仍停留在2萬5千美元左右；遠低於新加坡的6.4萬美元、香港4.85萬美元、南韓3.1萬美元。另可別忘了，臺灣經濟成長率每十年平均下降2%；並已進入「高收入陷阱」，經濟及薪資成長遲緩，人口老化的困境。尤有進者，近幾年貧富差距、財富分配不均現象並無改善，又何誇之有？

假象與隱憂2：持續上修經濟成長　景氣指標卻是趨弱

受美中貿易戰紛擾影響，全球貿易成長明顯衰退。國際貨幣基金會(IMF)則第5度下修今年的全球成長率至3%，爲2009年金融危機以來新低；經濟合作發展組織（OECD）甫調降明年全球經濟成長展望，預估今年全球經濟成長率僅2.9%，爲10年低點。佔臺灣出口4成比重的中國大陸，今年前3季經濟成長率平均僅6.2%，明年恐難保六。大陸經濟下行，臺灣必受衝擊。臺灣今年連3季出口呈現負成長，10月出口連12黑；又外銷訂單連11月負成長下，全年出口成長很難回到正成長；糟的是，製造業產值也連續3季衰退。此外，10月底公佈的9月景氣燈號也出現連續9個「景氣趨弱」的黃藍燈；另勞動部甫公佈的11月中的無薪假人數創下今年新高紀錄；但主計處還打算上升經濟成長預測，真不知葫蘆裡賣什麼藥？

假象與隱憂3：臺股創29年新高　資本市場卻現隱憂

隨着美中貿易戰緩和，雙方可能於下月簽署協議及全球主要國家央行採預防性降息，熱錢如潮水涌入股票市場。不僅美股屢創歷史新高，臺股也在臺積電等權值股帶動下，來到29年新高，直逼1990年2月的12682歷史紀錄。然而，臺股表現風光亮麗的背後，資本市場卻隱藏許多隱憂，不容忽視。一.以臺股言，今年1月初低點反彈至今，漲幅逾2成，市值增近5兆臺幣。主因是臺積電、鴻海、大立光等權值股大漲所貢獻；但外資持有這些權值股比重甚高，所賺取的資本利得及股息也最多；企業努力成長的果實，大多爲外人拿走，豈非肥水落入外人田？二.臺股中的大型股表現強勁，成交量也大；但卻有不少公司營收、獲利皆差、成交量不及百張，甚至個位數的殭屍股。據統計，此類殭屍股至少有400家，而以小型科技股、傳產、消費電子等產業居多。坦然言，這種M型的貧富差距現象，實不利於臺股的長期發展。三.股市是資本市場最重要的籌資工具，但臺灣上市櫃公司 IPO(首次公開發行) 家數近年逐漸減少，7年來衰退超過6成。雖然今年臺股表現不錯，但前7月的上市櫃及興櫃家數合計僅33家，大幅衰退4成，不如預期。四.根據金管會於11月19日所公佈的第3季財報申報結果，今年上市公司累計前3季的稅前純益創下2011年以來最大衰退幅度。五.MSCI（明晟）最新一季權重將於本(11)月26日調整生效，市場預期臺股遭MSCI兩大指數「雙降」，被動式資金將流出500到600億元，不利於臺股走勢。六.外資等熱錢不斷匯入買股，造成臺幣大幅升值；出口商的匯損壓力漸增，已漸漸反映在毛利率上，單是今年第4季以來至今，匯損已飆破百億元，且還在持續增加中，毛利率3%至4%的企業將面臨虧損。

瞭解何者爲「真相」、「假象」及道出隱憂並非唱衰臺灣經濟；而是希望政府能夠針對經濟所處事實，面對問題，對症下藥，進而解決問題；而非一再地撒錢，追求短期效果，浮誇政績。詩云：「花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢不多時，去似朝雲無覓處」，裝飾華麗的經濟數字有如一場春夢，來得快，也去得快。筆者認爲，既然臺商有意願回臺投資，政府應思如何藉此機會，加速經濟結構轉型，提高薪資水準，纔是上策。

【名家看經濟】李沃牆／臺商迴流的經濟「真相」、「假象」與「隱憂」

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