華晨10億元債券到期違約 合資依賴弊端不斷顯現

上週五（10月23日），華晨集團未能按期兌付，規模爲10億元的私募債券“17華汽05”，發生實質性違約。按照相關規則，華晨旗下所有債券即將停牌。

與此前銀行貸款、信託以及保險資金債權計劃違約的情況不同，本次違約是華晨集團在公開債券市場上的首次違約。據不完全統計，當前華晨集團共計存續15只債券，規模達175.73億元。

7月下旬，華晨集團多隻債券均開啓下跌態勢。此前，信用評級機構東方金誠就曾表示，華晨集團相關債券流動性壓力進一步上升，未按時兌付信託貸款本金、利息和罰息，面臨較大的債務償付壓力。

按照《太平一一華晨汽車製造產業升級債權投資計劃投資合同》約定，華晨集團應於2020年9月21日劃撥季度應付利息。但截至2020年10月14日，華晨集團仍未將應付季度利息劃撥至債權投資計劃託管人，即太平資產管理有限公司的賬戶。

同時違約兌付的，還有《江蘇信託-信保盛158號（華晨汽車）集合資金信託計劃》中的貸款本金10.01億元、利息2000萬元、罰息668.38萬元。根據江蘇信託所發提前還款通知書，華晨集團應於2020年10月12日進行兌付，但截至2020年10月15日，華晨集團並未按約定兌付貸款本息。

由此，東方金誠和大公國際資信評估有限公司同時多次下調華晨控股的主體評級至A+和BBB。東方金誠披露，截至2020年3月底，華晨集團負債總額(含華晨寶馬)爲1226.75億元；其中，有息債務總額爲677. 44億元，而短期有息債務爲483. 96億元，佔比達71. 44%。從期限結構看，截至2020年4月至12月末，華晨集團有息債務規模爲432.67億元，佔全部有息債務的63.87%。

然而，在高舉債務融資的同時，華晨集團的業績卻並未因此得到改善。2019年，華晨中國利潤爲67.62億元，但華晨寶馬貢獻的利潤爲76.26億元，超出了華晨中國的總利潤，說明華晨寶馬還爲華晨中國其他業務板塊填補了8.64億元的虧損。

進入2020年後，這種情況依然持續。上半年華晨中國營收14.5億元，淨利潤靠着華晨寶馬的“輸血”達到40.45億元之多。對比來看，華晨寶馬上半年淨利潤高達43.83億元，這意味着華晨中國其他版塊仍虧損3.4億元。

不幸的是，依靠華晨寶馬取得的亮眼淨利潤，即將隨着華晨中國與寶馬集團簽署的股權轉讓協議的實施而走向黯淡。根據協議，到2022年，華晨中國將僅持有華晨寶馬25%的股份，其從中獲取的利潤也將腰斬。

不過，在“利潤奶牛”貢獻率下降以及車市下滑的雙重衝擊下，華晨集團卻在“十四五”規劃中大幅上調了銷量目標，表示到2025年將達到195萬輛的銷售規模，包括110萬輛乘用車和85萬輛商用車，其中乘用車的110萬輛銷量細分爲華晨寶馬65萬輛、中華30萬輛、華晨新日15萬輛。

根據乘聯會數據，2020年上半年華晨汽車總銷量爲10847輛，同比大幅下滑47.66%；其中，華晨中華銷量僅爲3186輛。而在去年，華晨中華銷量同比腰斬至25119輛；照此計算，2025年華晨中華要達到30萬輛的銷量目標，則需提升12倍之多。