股市外貿外資"齊發" 11月外儲環比增505.2億美元
（原標題：股市外貿外資“三箭齊發”， 11月外儲環比增505.2億美元）
12月7日，國家外匯管理局發佈最新數據顯示，截至11月末，中國外匯儲備規模爲31784.9億美元，環比增加約505.2億美元，創下2013年12月以來的最大單月增幅。
在一位華爾街大型宏觀經濟型對衝基金經理看來，11月中國外匯儲備大幅回升，主要受到三大因素影響：一是11月全球股市平均漲幅達到約13%，令外匯儲備裡的風險資產估值出現較大幅度調高；二是11月中國外貿順差達到754.2億美元，增加102.9%，令部分貿易順差可能轉化成外匯儲備；三是海外資本持續大舉加倉A股與人民幣債券，推動外匯儲備快速大幅回升。數據顯示，11月北向資金淨流入A股市場579.29億元人民幣（約合87.7億美元），境外機構投資者在銀行間債券市場淨買入中國債券1229億元人民幣（約合186.2億美元），兩項數值均高於10月份。
“此外，隨着11月人民幣迭創新高，企業結匯意願增強且購匯意願有所減弱，也令外匯資金呈現進大於出狀況，無形間助力外匯儲備大幅回升。”一位國內大型銀行對公業務部門業務主管向記者直言。不過，當前中國跨境資金流動的自主平衡格局依然延續——隨着人民幣持續走高，越來越多企業正加大逆週期調節力度，通過買入遠期掉期交易鎖定未來購匯成本並加大購匯力度，此舉令中國資本跨境流動持續保持有進有出，有來有往的均衡狀況。
國家外匯管理局新聞發言人兼總經濟師王春英表示，當前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經濟不穩定不確定性明顯增強，國際金融市場風險挑戰顯著增多。但11月中國外匯市場運行穩健，市場預期保持穩定，跨境資金流動總體均衡，預計未來中國外匯市場將呈現基本穩定、雙向波動的格局。
外貿助力水漲船高
“11月外匯儲備回升幅度，的確超過不少金融投資機構的預期。”上述華爾街大型宏觀經濟型對衝基金經理向記者表示。此前，受全球股市上漲等因素影響，金融市場普遍預期11月中國外匯儲備將回升至31500億美元，如今實際數值較市場預期值大幅增加約285億美元。
在他看來，這背後，主要是多數金融投資機構沒想到中國11月進出口數據如此靚麗。
12月7日海關總署公佈的最新數據顯示，以美元計價，11月中國出口2680.7億美元，增長21.1%；進口1926.5億美元，增長4.5%；貿易順差754.2億美元，增加102.9%。其中，11月出口值創下1979年有統計數據以來的單月最高紀錄，出口增速也創下2018年2月以來的新高值。
這位華爾街大型宏觀經濟型對衝基金經理認爲，11月中國貿易順差大幅增加，無形間推動外匯儲備水漲船高。尤其是在11月人民幣迭創年內新高的情況下，越來越多出口企業結匯意願增加（爲了規避人民幣匯率持續升值下的匯兌損失），進口企業則延後購匯進程導致購匯意願有所回落，令部分外貿順差沉澱在銀行結售匯業務，最終轉化成外匯儲備。
記者多方瞭解到，這未必會改變當前中國國際收支的自主平衡格局。具體而言，經常賬戶和非儲備性質的金融賬戶依然表現爲鏡像關係，即經常賬戶呈現順差，非儲備性質的金融賬戶就呈現逆差；反之，經常賬戶逆差，非儲備性質的金融賬戶則呈現順差，其結果是各類市場主體的跨境資金有進有出、有來有往，實現自主平衡，不需要儲備資產進行大規模吸收或投放。
“我們也注意到，很多出口企業結匯意願之所以增強，主要是基於年底付款與資金結算的需要。隨着還款與資金結算需求得到滿足，部分出口企業仍會考慮持有部分美元對衝潛在的人民幣匯率衝高回落風險。與此同時，越來越多進口企業正使用遠期外匯掉期交易鎖定購匯成本，一旦人民幣衝高回落，他們就可能快速行權加快購匯進程，其結果是經常賬戶的資金跨境流動依然延續有進有出的均衡狀況。”上述國內大型銀行對公業務部門業務主管向記者指出。至於經常賬戶和非儲備性質的金融賬戶的鏡像關係，表現在11月貿易順差增加同時，相關部門正發放新的QDII、QDLP/QDIE額度，令資本跨境進出持續趨於均衡。
多位國內銀行金融市場部門外匯交易員向記者表示，隨着上週五人民幣匯率再度創下年內新高6.5272，本週以來外貿企業逆週期調節力度悄然加碼——不少企業正悄悄買入外匯衍生品鎖定未來購匯成本與擴大購匯力度。究其原因，一是他們認爲當前人民幣匯率已令他們匯率成本較上半年下降逾6%，足以滿足企業外匯套保需求，二是在人民幣匯率迭創新高環境下，越來越多企業不願再過度押注匯率單邊持續大幅升值，寧願早早鎖定較低的購匯成本“落袋爲安”。
海外資本的“助推力”
11月外匯儲備大幅回升，也與境外資本大舉加倉人民幣債券與A股“密切相關”。
數據顯示，11月外資分別淨買入約87.7億美元A股與約186.2億美元人民幣債券，雙雙高於10月份。對此對應的是，截至11月25日，當月南向資金累計淨買入港股約合495.6億元，不足以改變資本項跨境金融投資資金大幅淨流入的格局。
Brandywine Global Investment Management負責人Jack McIntyre表示，這種趨勢還在未來一段時間仍將延續。究其原因，一是歐美國家爲了應對疫情捲土重來不得不加碼貨幣寬鬆力度，令中國債券較歐美債券的利差優勢趨於持續擴大，吸引更多海外資本持續加倉人民幣債券，二是美元正進入新的貶值週期助推人民幣匯率持續回升，同樣吸引衆多海外資本將人民幣資產作爲避險港。
前述華爾街大型宏觀經濟型對衝基金經理向記者直言，他們內部研究團隊甚至認爲，人民幣持續升值所帶來的匯兌收益，可能會超過持有人民幣債券到期所帶來的利息收入。比如當前10年期中國國債收益率約爲3.3%，但他們內部研究團隊預期未來一年美元指數仍有約4%-5%跌幅，令人民幣升值幅度超過5%。
“此外，我們正考慮通過委託投資方式，加大對A股的投資力度。”他指出。畢竟，相比迭創新高，但估值日益與經濟基本面脫節的歐美股市，當前A股更像是一塊價值窪地，反而能帶來更高的收益與更低的投資風險。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，海外資本加倉A股與人民幣債券的力度高低，與當月外匯儲備增減值正存在着越來越高的正相關性。今年以來外匯儲備環比增加的幾個月，均出現海外資本大舉加倉人民幣債券與A股的現象。
值得注意的是，爲了促進境內外金融市場互聯互通，近日相關部門正啓動新的QDII 、QDLP/QDIE額度發放，此舉被不少海外對衝基金視爲中國相關部門有意引導資本項跨境金融投資資金進出趨於雙向均衡。
“更重要的是，此舉有助於對衝人民幣持續升值下的熱錢涌入壓力，從而有效放緩人民幣升值幅度並驅動匯率雙向波動，給中國商品出口創造更好的環境。”他分析說。