像當初的巴人遊戲，運營《亂世出山》做適度氪金，雖然也沒有把流水做到飽和，但是用流水來做股指是全無問題的。可地中海和戈壁網絡各自擁有一個相當高的用戶數量，卻不做收入，使得流水額與DAU完全不匹配。
而且一個要去啃VR，這一領域到目前還沒有真正的賺錢爆款，市場處於矇昧前夜，缺乏對標物的同時具有很大的不確定性。另一個則放着大IP和唾手可得的收入不做，去向平臺化發展，雖然說UGC的概念目前非常火熱，但是UGC遊戲真正的錢景有多大？同樣是個未知數，確定性極低。
做投資的這個羣體，和創業者最本質的區別就是創業者喜歡擁抱星辰大海，越是無邊無際的事情越喜歡迎着風浪揚帆遠航，而投資者厭惡不確定性。
要不是巴人還沒有上市，並不調節利潤的需求，也沒有造假做低估值的必要性，按傳統觀點這裡肯定有貓膩呀！因此巴人集團內部還有人開玩笑說等我們上市之後，說不定會被人拿來跟扇貝運動會進行比較呢。
但是，就算巴人這麼作妖還是可以進行估值的，因爲這樣的企業擁有隨時做收入的能力，簡單來說叫做底子厚，只是需要專業團隊進行復雜細緻的測算罷了。
此外就是有些江湖流傳，類似於莫須有之間，也可以爲這些公司的估值提供佐證。要知道對我大A股來說，“消息”一向都是市場人士不得不重視之所在，乃至於股民羣體可以清晰的分爲“技術派”、“消息派”、“政策派”和“僞消息派”。某些資金放出一條假消息然後直接打個漲停板的比比皆是，按消息炒股的韭菜大有韭在。
譬如說江湖傳聞，頭條系張銘靠tiktok暴走海外，在去硅谷朝各大高科技公司大肆揮舞祖傳的洛陽鏟組建全球化團隊的同時，依然不忘用收購的目光掃視國內。
要說起來，tiktok在海外一騎絕塵，不但新增的動能長期力壓臉書、推特，打開了企鵝、阿里都沒有打開過的局面，而且打的不善於山寨的臉書迫不得已啓動山寨行動，然後做出山寨款短視頻應用Lasso，結果月下載量還不到tiktok的百分之一。
但是張銘在這樣的風口浪尖上仍然不忘把“投資併購”作爲第二隻抓手，和“推動新產品”組成一通老拳。而併購的標的物中據傳就包括巴人集團孵化的地中海遊戲。
坊間傳聞張銘要求併購不成轉而尋求戰投，仍然被巴人集團所拒絕，也並沒有惱羞成怒，只是每天和巴人集團CEO楚垣夕聯絡感情，讓他有什麼條件儘管提。並且說出上次在巴人遊戲的交易過程中就應該堅決拿下其中的小遊戲部分，結果因爲價格原因未能如願，這次絕對不允許再次錯過，最好打包戈壁網絡一起投資云云。
很多不特別專業的投資者聽到這種傳聞都是一頭霧水，因爲張銘不是都已經卸任頭條系大中華區的董事長和CEO了嗎？據說是要把精力專注於海外事業的發展，那還盯着國內的併購和投資幹什麼呢？
但是瞭解張銘的人馬上想到當年收購musical.ly的一幕幕，其實那纔是頭條系和快手的第一次短兵相接，因爲快手也想收購musical.ly，從獵豹的老傅手裡收。結果張銘手中無鏟，心中有鏟，每天陪老傅聊人生，最終答應了苛刻的條件，包括10億$的價格，以及捆綁投資levelme的條款。
而快手怒斥老傅：你這個條件是搶劫！結果錯失海外最成功的短視頻應用，被抖音完美整合出tiltok。
瞭解這段掌故的人都知道張銘做事的目的性有多強，結果根據這一點進行深挖，馬上得到巴人內部公開的秘密：《羅馬之敵》目標是海外，《無道昏君》目標也是海外，海外戰略同樣是巴人集團的大戰略構成。
爲此，楚垣夕甚至不惜自己開發頭顯設備，學國產安卓機廠商們做解決方案整合商，並且開發應用商店，耕耘海外自媒體賬號，長期進行高熱度低迴報操作。
到了這個時候，終於有人感覺自己似乎看懂了爲什麼巴人這倆孵化公司一直不做利潤……
這個時候，如果把時間線向前回溯，有心人就會找到了當初阿里收購巴人遊戲時候的一些比較反常的協議，巴人遊戲是先剝離小遊戲資產和《羅馬之敵》相關項目之後纔出售給阿里。
其實直到今天阿里併購巴人遊戲這個單一案例都仍然被認爲是賺大了，因爲收購的核心就是《亂世出山》的版權和遊戲產品。但是案例這種東西就不能單一的看，瞭解巴人的投智者只要想想這一年多以來巴人手裡揮舞的鈔票，以及從巴人遊戲遺蛻中孵化出來的地中海和戈壁網絡，就能得出雙贏的結論。
而對頭條系來說，全球版圖中納入《羅馬之敵》顯然是一個非常有益的補充，全球化戰略可以聚焦短視頻和新聞但不能只有短視頻和新聞。但是頭條系在海外的運營已經遭到圍剿，向其它領域伸出的手總是被人猛抽，譬如說印度的頭部內容社交應用ShareChat，頭條系的投資就被企鵝兇狠的狙擊，不得不自己推出一款名爲Helo的社交與之競爭。
因此頭條系目前除了短視頻和新聞之外只有休閒遊戲發行和企業遠程辦公套件推動的不錯，亟待補充新鮮血液。而地中海不但有瞄準海外的遊戲，還是代表未來趨勢的VR，對很多互聯網企業來說目前VR仍然是真空狀態，不是市場真空，而是自我真空，既沒有開發計劃也沒有技術積累，市場一旦爆發跟都跟不上。
因此也就不難理解這條坊間傳聞越傳越真。
其實要讓楚垣夕自己說，論特殊，地中海和戈壁網絡都不如真牛科技特殊。對於真牛科技，從披露的信息中外人是看不出來它有什麼價值的，但是最終說不定能直接體現出戰略價值，而無論地中海還是戈壁網絡，體現出的只是戰術價值，由各個戰術形成大的戰略。
第二是傳統的創業和投資類，比如巴奴火鍋、甘心買菜等等。這種投資有一定之規，和別人相比走的也基本是一套流程。甘心買菜本身是孵化，但是快速轉爲帶有孵化屬性的正常創投，所以也歸在這一類裡，標誌是巴人接觸了某些關鍵協議，不能硬性扭曲創業者的意志，只能施加影響。
因此它們的估值也相對容易測算，市場上有很多對標物，把巴人的份額一乘就是價值。
第三是併購業務和內部業務。巴人的併購其實是有一些值得被詬病的，因爲有時候會出現小康需要買點啥但是並不像掏錢，於是巴人出錢，然後小康先用着再說。
譬如說對二維火的收購，以及從2020年上半年開始非常重要的一宗投資，對一鏈科技的連續AB兩輪領投。
這是國內頗有見地的一家電商ERP軟件SaaS服務提供商。所謂ERP是實體生產企業信息整合和決策平臺，材料信息、物流信息、供應鏈信息、渠道信息還有倉儲等等，生產銷售必備，幫助企業合理的調配資源。不過很多企業只是用來做訂單管理和收付款之用。
但是在進入雲時代之後，信息的變更和交互變得更加繁雜而博大，海量信息流衝擊下傳統的ERP肯定是要掉隊的，但並不是說信息的價值下降了，反而應該有所升高纔對。
一鏈科技從雲端入手，反正看起來是比較迷人的，關鍵是還處於早期，樑可年向楚垣夕彙報之後立刻進入搶份額階段，最終完成兩輪領投。這個投資對巴人是典型的沒有一毛錢用處，但是和小康的業務合作可以做的比較深。
但是巴人作爲小康最大外部股東，用業務支持自己的被投企業其實也說的過去，只要這些併購過來的資產能夠做到保值增值。因此楚垣夕並不害怕回答這種質詢，巴人固然出了錢，但小康相當於一個放大器，把這部分資產的價值放大了。
還有一些併購是巴人真心展開的併購，這部分大多數是最近一年由樑可年主持的併購，比如兩隻虛擬偶像開發團隊，一款海外的主打視頻社交的輕應用，這些都在併購之後直接拆分裝入巴人信息，實現對對方核心團隊的併購。
總之給人一副既有現時能力，又有未來遠景的樣子。
還有一些投資人眼光比較專業，並不以傳統的投資眼光來評估巴人，因爲他們能發現巴人的內涵和獨特的魅力。
比如說巴人集團內部其實也有很多業務線可以單獨拆出來進行估值，這裡說的並不是像巴人信息、巴人傳媒這樣的單元，而是例如巴人的AI客服這樣的業務，工作非常明確，但是可以直接孵化爲子公司。
AI客服是可以成爲創業公司核心業務的，比如說國朝明星創企樂語科技的主業就是AI客服，對外號稱“以AI賦能垂直行業客戶”，實際就是一款可訓練的對話語音AI。看投資清單，裡面一票明星投資機構，甚至融資的時候還要找獨家財務顧問，非常有範兒。
巴人的AI客服相對務實，但也顯得很另類。說務實，是因爲巴人自己的客服是人機混合，少量真人加大量AI的模式，其中AI部分完全自主研發。這種構成是爲了服務於玩家，而不是爲了單獨拆分打包孵化乃至上市。
說另類，是因爲，如果不爲單獨孵化，爲什麼不採購第三方服務呢？採購第三方服務的成本顯然小於自己投入資源進行研發。要注意研發不可能是一次性的，後面還有大量維護和更新的工作，AI是個永無止境的深坑，每時每刻都有可能出現新的進化方向，採購第三方服務，就相當於預約了長期的更新服務。
但是，外人並不知道當時薛明有祖傳代碼，研發個客服AI還是比較簡單的工作，只需要進行完善的訓練就可以直接拿出來用。
像這種業務巴人裡面林林總總的很多，又比如xixitube這種，其實已經是子公司的模式了，只不過不是孵化結構罷了。
相比於這類投資人，更專業的人士評估的是巴人的核心競爭力，也就是文化方面的能力。楚垣夕長時間自詡巴人爲一家文創公司，聽過這個調調的人可不少，而現如今，其表現的形式可以簡單的聚焦爲推IP的能力，或者具體點說，就是“硬推大IP”的能力。
很多人簡單的把推IP視爲炒作，然而“炒作”和“IP”這兩個詞並不搭配。炒作，就是如同巴人集團最近在做的事情，藉助奧斯卡提名的東風提升自身知名度。而IP是內容的載體和表現，需要的並不是炒作。
炒作的核心是用熱點事件觸達公衆，讓公衆瞭解到有這麼個事，有這麼個人或者公司等等，最終指向的是知名度。而IP需要的不只是知名度，還有內容展示，還有粉絲轉化。如果只是被人聽說過但是對內容不感興趣或者根本就沒接觸到，那麼對IP來說實際意義並不高，只有在倒買倒賣的時候才能體現出價值。
這也是很多大IP需要經年累月的內容輸出，持續不斷維持很長時間才能夠成長爲大IP的原因。不排除有一些內容極其獨特的IP，雖然並不是特別之長但是也收穫了IP效應，但總體來看還是需要時間的積累。
而巴人最擅長強行推一個IP，也就是說內容上並不是非它不可，但起勢的速度卻能趕得上那些內容非常獨特的。
無論前面的《亂世出山》，還是後來更甚一籌的《無道昏君》，要說內容都有比較好的內容，但肯定不算是SSS級別，跟《灌籃高手》、《浪客劍心》這種內容雖短但是別具一格的島國IP還是有比較明顯的差距。
然而通過巴人集團的操作，粉絲聚集的速度可是肉眼可見。最變態的是巴人還不是用自己的方法論，推《無道昏君》的過程和推《亂世出山》完全不一樣，一個靠漫畫，一個居然靠遊戲。
靠漫畫的其實還比較容易理解，至少外行覺得比較容易理解，而且各種方式都有人嘗試過。譬如說小破站的小衆獨立向遊戲《妄想破綻》，在微博上建立超話，新DLC上線的時候集中運作大量同人畫師的徵稿進行圖片投放，超話閱讀量瞬間超過3000萬，命中用戶對優質立繪的訴求，吸粉效果非常明顯。
但是靠遊戲反向運作IP這種事情至少在一年之前是打破腦袋都想不到的，但是巴人就這麼幹了。
實際上當初楚垣夕並沒有對小遊戲戰略進行什麼保密，打的是一把明牌，行爲意圖和具體手段統統都可以講，否則也難以說服阿里在交易中剔除這部分。
爲什麼講明白反而容易說服呢？因爲這是沒有人驗證過的運營模式。腦洞人人都能開，但是具體能不能落地，落地需要花多少錢，裡面有多少深坑，跳不跳的出去，以及最後一同操作猛如虎，等到看收成的時候，ROI是否能夠爲正還是個問號呢。
因此在2019年的秋天，這個“小遊戲-IP”計劃可以被歸納爲楚垣夕以自己的行業直覺和基本的商業常識爲錨點，去開發一條獨特的IP運營線，並且形成了流量循環理論。使得推出新IP的流程直接略過了冷啓動這一步驟，然後在實踐中驗證這個理論。
所以，因爲一系列問號的存在，使得雙方對小遊戲業務的定位和預期完全兩樣，但分歧卻迅速靠攏。最終的結果就是從巴人的角度看，是成功的將它留下，而從阿里的角度看，是成功的把它剝離，併購對價減少20億，雙方都認爲是雙贏。
這20億的價碼也是張銘當初因之而錯過併購時機的原因。在當初，要是他真肯拍錢，因爲有四分之三的操作都還沒怎麼實施，項目停留在初期架構的論證上面，剛剛搭建好IP內容和小遊戲的雛形，根本還沒進行測試，也沒有看到讓人驚訝的數據。因此楚垣夕是真的肯賣，20億？歸你了！
張銘也不傻，這個併購其實相當於收購IP，整個小遊戲事業羣只有《無道昏君》的內容值點錢，在當時，其它並沒有體現出什麼有價值的地方，頂天就是千萬量級，怎麼可能接受這種訛詐？
然而IP的價值就在於，今天你覺得不值，明天已經追不上了。隨着巴人圍繞《無道昏君》不斷做活動，特別是抖音活動，掛機手遊的DAU能夠始終維持在3000萬長達一年多的時間，不但給IP注入了無窮的活力，也幾乎碾壓了國內的掛機遊戲市場，和《刀與遠征》展開對掛機用戶的良性競爭，共同培育了遊戲玩家的掛機意識。
《刀與遠征》，那可是買量費用一次性就拍出去大幾億的存在。
至於後來國內買量市場因爲小康生活健康幣的出現而出現顛覆性變革，使得大量遊戲買不起量的事情，楚垣夕說那和巴人無關。