楊行密聽說三大將之來，親自在高郵迎接他們。淮南兵士本來只善水戰，不精於騎射。在得到河東、兗、鄆兵後，楊行密令三將教軍隊習練騎射、馬槊，軍聲大振。得此三將之助，楊行密如虎添翼。那史儼、李承嗣都是河東驍將，騎射絕倫，名聲僅在沙陀五虎之下。李克用失此兩將，如失左右手，深爲嘆息。楊行密立即遣使向李克用修好，相約將來夾攻朱全忠，許諾將其滅掉後必定歸還兩將。
史儼、李承嗣總是盛讚李克用英銳卓羣，威服衆軍。而楊行密內心也極爲佩服這個破黃巢、復京師的年輕將領，但由於路遠以及時勢等原因，深以不能一睹其英姿爲恨。楊行密想了個辦法，他找一名畫師僞裝成商賈，前往晉陽偷偷圖畫其容貌。不料畫工剛到晉陽，就因形跡可疑被當做奸細而抓起來。李克用得知事情原委後，並沒有生氣，反而笑着說道：“不過是畫我肖像而已，直說來由即可，何必鬼鬼祟祟。能派你來，那就定是丹青妙手，且看你如何圖畫！”畫師再拜後開始下筆。時正值盛暑，李克用手遙八角扇，畫師就在畫上使扇角半遮克用面目，正好擋住那隻瞎眼。李克用看後不悅，說道：“不要諂媚我。再畫”於是畫師惶遽再次下筆，畫李克用彎弓拈箭之狀。微閉一目，以觀箭之曲直。由於圖畫的是李克用側面，因此瞎眼不入畫中。李克用觀之大喜，厚賞金帛後讓他帶着畫回去了。回到淮南，畫師給楊行密看了兩幅畫像。楊行密見第一幅，李克用輕搖羽扇、意態自若，頗有儒者士人風範。而第二幅張弓搭箭，英姿勃發，讓其大爲驚讚！
朱瑾在淮南日夜以復仇爲念，每每向楊行密談及過往之事、朱全忠種種不道之行爲，楊行密亦感同身受。他們大練士卒，準備爭霸。
在九月時，朱全忠以爲兗、鄆已平，地廣兵多，將士雄勇，便點軍七萬，大舉南征，志要吞併淮南。他命龐師古領軍直趨清口，葛從周帶軍徑赴壽縣，自己親帶軍隊屯於宿州做兩軍之策應。楊行密聽聞後急召史儼、李承嗣、朱瑾商議對策。朱瑾意氣勃發，大聲說道“賊寇來的正好。他不來我還想打過去呢。如今更好，曲在於彼，再以我們這精煉之卒，必能將來犯之寇消滅殆盡！”
楊行密道“對，只是這一戰極爲重要，事關我們的生死存亡！汴賊兵力宣稱已超過十萬，我們必須好好的商量一下對策。敵軍兩路來攻，我們亦兵分兩路相迎，你們覺得如何？”李承嗣持異議道“我們兵少，不宜再分。依我之見，清口之敵近，壽縣之敵遠。我們不若集中兵力先攻清口之敵，待破了清口再回軍攻擊葛從周。壽縣城池堅固，必定能挺到我們回援之時！”最後大家接受了李承嗣的建議。
龐師古來到清口結營。部將丁會細觀營地，見地勢卑下，便向其諫道“此地卑溼，不可久處。若敵人採用水攻，積水難以外泄，我軍將極其危險。不若另尋高處立柵紮營。”龐師古不從。他自克徐州、得鄆州後，變得驕傲自大、剛愎自用，對手下人的意見絲毫聽不進去。這次討伐還恃衆輕敵，經常弈棋，示敵以閒暇，也向部衆顯示其“胸有成竹”。
朱瑾得知後，向楊行密說道：“兵者，死生之地，存亡之道，豈可不慎！狂徒龐師古犯忌紮營，我們可以放水淹之！”楊行密點頭稱善。於是朱瑾派兵士先堵塞了淮河上流，準備待水勢升高後，放水淹營。在有探卒告知龐師古此事後，狂妄的龐師古竟然認爲這種事不可能發生，他還將這個探卒以謊報軍情、動搖三軍之罪斬首。
十一月初，朱瑾與李承嗣、史儼等帶領五千騎兵趁敵不備偷偷渡過淮水，他們打着汴州軍旗幟，自北而來直趨龐師古的中軍。起初龐師古軍還以爲是朱全忠派來的軍隊呢，也沒有起疑。直到淮南軍來到近前，汴軍慢慢察覺出不對勁時，楊行密麾下前鋒將張訓已帶領銳卒拔柵而入，對中軍發動突然猛攻。鐵騎四處蹙踏，汴軍一片擾亂。龐師古如夢驚醒，倉促指揮軍隊拒戰。
就在汴軍慌亂對敵時，忽然間淮水大至，萬道急流奔涌而來，四面八方大水驟積，龐師古軍營迅速處於波濤洶涌之中。無數軍帳、輜重被衝散，甚至很多兵士都隨波而逝。汴軍中人人驚駭，個個自亂。
原來楊行密在朱瑾等渡河後，立即令人將上流的堵塞解除，壅積的淮水積攢了太多，瞬時間傾泄而下，波急浪涌、勢驚天地，聲若奔雷、響震數十里！
楊行密即刻帶三萬大軍渡過淮水，與朱瑾等夾攻龐師古。李承嗣、史儼將騎兵分爲數隊，四向衝殺。他們疾馳如風，縱橫自如。一時間萬馬奔騰聲、激流涌動聲、軍士喊殺聲共同作響，汴軍被殺得大敗、到處奔逃。朱瑾望見龐師古後，單騎殺出條路前來與之挑戰，數合後一槍將其刺傷。龐師古見軍隊已敗，不敢戀戰，虛晃一槍，尋路狼狽而逃。卻不料逃奔路上被李承嗣發現，李承嗣一箭將其射斃，屍體也隨波而逝。此戰汴軍被斬首者有萬餘，其餘之衆全部潰散。
葛從周攻壽州久攻不下，聽聞龐師古之敗後，慌忙退軍。楊行密、朱瑾等得知後帶領軍隊乘勝急追，在淠水追及。這時葛從周的軍隊僅有不到半數渡過，是個攻擊的絕佳時機！淮南兵對未渡之兵立即展開追殺，汴軍瘋狂向水中逃奔，自相擠壓、踐踏而死者甚多。很多跳入水中的也被岸上淮軍亂箭所殺。溺死者、死於刀鋒者更是難以計數。當時葛從周也尚未渡，爲追軍所逼，拔刀惡戰，受傷數處。賴其將牛存節組織兵士來援，牛存節棄馬步戰、鬥殺十餘人，葛從周才倖免於難，得以渡過。
然而僥倖渡過淮水的汴軍也未能完全擺脫悲慘的命運。由於丟棄了所有輜重，他們不得不在絕糧的條件下連續行軍四日，又值大雪，汴兵一路受凍捱餓而死者比比皆是，最終歸還者還不到千人。朱全忠聽聞兩路軍皆敗，還失了大將龐師古，心中大驚，膽戰欲裂，自己火速帶領其親軍先行奔還，留下大將佈置軍隊，再帶領大軍以最快的速度退回。楊行密聽說朱全忠退軍後，便寫書一封與他，信中調謔道"龐師古、葛從周，一介莽漢，均非吾敵也。公若有膽，可親來淮上與我決戰！"
戰後楊行密大會諸將，連續置辦三日酒宴以犒勞諸軍。他的心情極其高興，對衆將士說道：“朱溫自謂將多兵廣，終究爲我們所敗。其所最倚重的大將葛從週中自攻克兗州後，名聲遠播，河北人爲之歌道‘山東一條葛，無事莫撩撥。’我們今個還真就撩撥他了。怎麼樣？還把他撩撥到了水裡。龐師古命喪我軍之手後更是葬身魚腹。哈哈！真是痛快……”
他親自爲諸將一一敬酒。先向李承嗣敬道“將軍勸我併力擊其一處，是以能各個擊破，最終獲此全勝。”又向朱瑾讚道“將軍此戰水淹汴軍，不由不讓我想起關雲長水淹曹軍。當年關羽攻襄樊，正值天降大雨、漢水暴漲，是以大勝曹軍，擒龐德、降於禁。關羽是憑藉天時地利，而將軍則是完全出於一己之謀。依我看，將軍勝關雲長遠矣！”之後又誇史儼道：“將軍一騎當先，攻敵中堅。千軍之中來去如飛，斬將無數。這等場面乃我生平第一次所見。將軍如此驍勇，真堪稱萬人敵也！”
從此楊行密更加看重李承嗣、史儼、朱瑾，待之極厚，賞錢萬緡。宅邸、姬妾，令他們隨意挑選。因此三人亦爲楊行密盡力，屢立功於淮南。尤其是朱瑾，他又與朱全忠有深仇，屢屢帶兵侵犯全忠轄境，成爲朱全忠東南面的大患！楊行密自此稱霸江、淮之間，開始與朱全忠抗衡，朱全忠雖強也難爭奪其地。
本書從下一回開始，重回沙陀主線。