專家傳真－後疫情利率上漲 考驗理財機器人穩健性

每當大環境變動時，市場資金就會自動尋找新的避風港。美國在後疫情的激勵措施推動過程裡，讓十年公債殖利率大幅上漲，導致納斯達克指數下跌。因爲高科技股的估值，是由未來預估收益折現而得。所以折現率越高，現值縮水越大。利率的上升讓投資機構恐慌，因而科技股價大幅縮水。

日前正逢疫情爆發致美股大跌週年，媒體統計出當時專家預測科技股會下跌多少，但如今卻上漲逾倍，完全出乎專家預料之外。常說10個經濟學家有11個論點。將過去的經驗建成模型後再用以預測未來的準確性低。因爲相同原因可能造成多種結果，且結果多久會發生也難說。所以預測常憑運氣好壞，運氣好的人就被捧成料事如神的大師。但時間證明一切，一陣子後就可能就消失無蹤。

半世紀以來科技日新月異，金融機構早就是科技的重度使用者。所以金融市場就變成了效率市場，各種想法早被反應在價錢上，包括內線消息。大家都用電腦在市場上自動尋找無風險的價差套利機會，於是明顯的套利機會很快就消失。一買一賣間的價差變小，只好加大合約金額，再用步驟複雜的近似方法來操作。但方法只是近似，並不完全相等，所以避險效果自然不同。平常也許沒有問題，可是一旦情勢變化，只要其中任一步驟出錯，整個過程便無法完成，將產生巨大的違約風險。

許多避險基金的設立，並不如名字上以避險爲目的，而是以追求最大的獲利爲目標。投資人付了高額的手續費，就是圖豐厚的回報。剛開始幾年的確是這樣，之後胃口越來越大，錢就越來越難賺。所以合約只好越做越大，風險就越來越高。高到最後世上沒多少人有能力承接，導致流動性降低，風險增高。常聽人說要長期投資，數學公式也說明，期限越長，投資報酬的標準差越小。然而投資學課本上卻告訴我們，事實上期限越長風險就越大。因爲這中間發生意外的機會就越高。

人們一向覺得大公司不會倒，政府不可能賴帳。可是在1998年的金融危機中，政府的債務違約了。而2007年金融危機裡，大公司也倒了。這些機率很小的事，並不代表永遠不會發生。2018年初臺灣的選擇權大屠殺事件，瞬間造成投資人數十億元的損失。

天降橫禍，大家都覺得不可思議，與正常判斷不同，可是竟然就發生了。監理機關常常要金融機構執行壓力測試，目的就是要測試金融機構能不能應付變局。

近年來在金融科技的風潮下，理財機器人十分盛行，希望藉由不帶感情的機器能理智地執行投資策略，同時能分散風險。理財機器人的設計原理，就是預先設計好不同經濟狀況下的資產配置比例，然後讓機器人自動執行這投資策略。機器人理財自動投資首重穩健，要能應付各種可能風暴，那怕發生機率十分微小。

曾有非主流批判性書說，理財的目的不在追求最大利潤，而是要防止重大損失。其它人就批評這種說法太過保守，只是被動的防禦性策略。其實我們可以只拿這個策略當作最後防線，以圖周全。平常常說的停損，可能就是這個想法。在設計理財機器人的時候，就要先建立起最後防線，之後再執行各種壓力測試，以隨時檢視策略，看是不是足以應付重大意外發生時所造成的衝擊，並將損失鎖定在一個最大極限範圍中。

此次美國疫後激勵措施，讓殖利率反轉大幅上漲，打破了過去利率持續下跌的趨勢。理財機器人的設計能不能應付這個形勢，提供用戶一個穩健的反應，將是其應付變局機制是否可靠的重要依據。

藉此機會，大家正好重新檢視一下理財規則，看看當環境反轉時，是不是能順利地再平衡，以確定自己所提供的機器人理財是一個穩健的服務。