中郵理財孫洪喜:當前市場形勢下，銀行理財一定要回答如何參與資本市場的命題

南財理財通課題組 陳子卉

11月21日，南方財經全媒體集團、21世紀經濟報道、南財理財通成功舉辦了第九期策略會。在“低收益環境下銀行理財的資產配置方向和展望”的主題圓桌論壇上，理財公司高管嘉賓與投資者分享了理財資金入市的可行性和難點、多資產配置的實踐經驗以及理財資金下一階段的資產配置方向。

中郵理財多資產投資部總經理孫洪喜表示，在當前市場形勢下，銀行理財一定要回答如何參與資本市場的命題。

銀行理財要參與資本市場，一定要回答如何參與的命題

孫洪喜認爲，當前形勢下，銀行理財一定要回答如何參與資本市場的命題，放開銷售限制對銀行理財參與資本市場非常有必要。目前銀行理財權益投資面臨兩方面銷售限制——理財產品互聯網、券商代銷渠道未放開及R4、R5理財產品臨櫃面籤。

銀行理財首先要有可以投資權益市場的產品，而含權產品目前主流目標客羣在互聯網券商等代銷渠道。從中國證券投資基金業協會公佈的2024年上半年公募基金銷售保有規模數據來看，在權益基金保有規模方面，排名前三的機構有兩家是互聯網渠道，此外券商渠道的客戶對權益類產品接受度也比較高。因此，銀行理財要想積極參與資本市場，必須要介入互聯網代銷渠道。此外，監管規定，要求客戶在購買R4及以上風險級別的理財必須臨櫃面籤，這對投資者投資行爲也造成了一定程度的制約。

銀行理財含權產品需以實現絕對收益作爲基本理念

同時，孫洪喜認爲，銀行理財自身也要找準定位，構建方案性的產品矩陣。銀行理財含權產品要以實現絕對收益作爲基本理念，在做好長期投資的基礎上，要積極探索高彈性產品，例如定期分紅、目標止盈等特殊機制產品，通過銀行理財絕對收益特色的權益投研框架來提升客戶的持有體驗。在產品期限方面，理財公司可以發行中長期的含權產品，服務不同風險偏好的客戶需求，比如五年期的養老產品。

孫洪喜指出，目前理財整體產品佈局過度集中於低迴撤產品，不利於銀行理財爲中高風險偏好客戶提供高質量服務。理財公司應做好投顧建設，更加精準滿足不同風險客戶需求，着力提升客戶體驗，通過投前細緻的產品信息介紹，讓客戶熟悉瞭解產品的風險收益特徵，做好客戶陪伴，逐步培養理財客戶對理財公司信任感，樹立長期的投資理念，讓客戶更好的分享資本市場發展的紅利。

資產多元化、策略多樣化和大類資產配置研究是做好多資產投資的要義

在多資產投資方面，孫洪喜認爲有三個要點：

首先，資產多元化是基礎。投資範圍僅有傳統股票和債券太過單薄，理財公司需要進一步拓展資產範圍，增加相關性較低的資產類別。比如像黃金、商品、轉債、REITs、期權等衍生品；資產投資國別也可以多樣化，比如美股、美債等海外的資產。通過資產多元化，降低產品各類資產的相關性，對衝單一市場、單一資產的波動。

第二是，策略多樣化。加強細分策略研究，構建有效策略化產品和投資工具，通過加強對市場風格的研究，尋找在不同市場環境下相對佔優的投資策略。在過去，打新策略、指數增強策略、量化中性策略、套利策略等，在不同的市場環境下都有一段時間表現較好。

最近兩年來，隨着無風險利率一路下行，高分紅策略持續跑贏市場。雖然近期股市整體上漲高分紅策略有一定回調，但整體而言勝率還是較高的。

第三是，做好大類資產配置研究。有了多元化的資產和多樣化的策略，如何進行優化配置就是一個非常重要的課題。銀行理財大類資產配置不同於保險機構基於與負債匹配原則的配置，也不能簡單與公募基金的短期擇時畫等號。銀行理財大類資產配置要基於產品定位、風險收益特徵，基於對各類資產和策略的收益預期、波動性、相關性和有效性測算，提供了一個一攬子解決方案。目前，銀行理財資產配置的廣度上佈局不足，也缺乏衍生品的深度研究和儲備、海外市場的直接投資的工具和渠道也比較有限，這些都有待於整個行業層面加強和完善。

海外看好中短端美債，國內看好紅利資產、可轉債和中短期城投債

“在當下時點，國內外政策變化頻繁，現在談大類資產配置非常有難度。”孫洪喜坦言。

“海外市場處於定價川普政策的階段。短期上，美國通脹預期上升、美債利率上行、美元走強、黃金價格大跌、美股階段性衝高。中期上，川普對內減稅、對外加徵關稅的政策，個人覺得並不一定能夠帶來製造業迴歸。從長期來看，美國反而有可能會面臨滯脹的風險。基於以上視角，我們目前看好中短端美債的投資價值，同時關注長端美債率調整後的長期配置價值。”

國內市場，A 股很難一概而論。當前有很多真正具有核心競爭能力優質企業估值較低，處於比較好的佈局階段。孫洪喜認爲調整後的紅利資產對於低風險偏好的理財類資金來說，還是非常值得關注的資產。

孫洪喜非常看好國內可轉債市場。“主要有三個方面的考慮。第一，可轉債市場信用風險過去被過度放大，當前處於信用風險修復糾偏的過程，表現爲高YTM 的可轉債已經在普遍上漲。第二，股票市場活躍度提升，提高了可轉債的期權價值。但是市場仍在按照之前的悲觀預期定價，所以可轉債的期權價值有待進一步的修復。第三，央行3000億元股票回購增持貸款等工具推動上市公司積極運用股票回購進行市值管理。這些工具可以降低部分中小市值上市公司由於股價連續下跌，可轉債轉股價下修導致控股股東喪失控股權的風險。對於錯殺的中小市值公司，政策效應會陸續顯現出來。”

此外，債市方面，化債政策總體上降低了城投信用風險，中短期城投債市場也十分值得關注。