中信建投：汽車電動化紅利進入尾聲 智能化正重塑高端市場格局

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，電動化紅利進入尾聲，僅依靠電動化推動的產品力提升難以徹底重塑高端市場格局，產業趨勢進入下半場，智能化驅動下自主品牌將逐步攻破高度市場品牌壁壘。智能化正在重塑高端市場競爭格局，自主品牌衝擊下，傳統豪華品牌面臨量價齊跌，二線份額快速收縮，過去燃油豪華車變化較慢，新能源豪華車帶來新賣點實現錯位競爭，當前“安全是最大的豪華”逐步成爲共識，“智能化提升下的安全性能提升”是自主品牌當前打開局面的核心競爭力之一。

中信建投主要觀點如下：

電動化紅利進入尾聲，自主需要依靠智能化攻破高端市場壁壘

當前自主品牌市佔率在電動化推動下持續提升，而高端市場自主市佔率仍遠低於主流市場，24H1，30-40萬元/40萬以上市場中自主品牌市佔率38.4%/26%，而30萬以下市場市佔率達61.7%，僅依靠電動化推動的產品力提升難以徹底重塑高端市場格局，產業趨勢進入下半場，智能化驅動下自主品牌將逐步攻破高度市場品牌壁壘，如問界M9已成爲50萬以上銷冠。

高端市場是自主品牌替代彈性最大的萬億大市場

1)市場空間：高端市場銷量佔比僅1/6，但銷售額佔比超1/3，市場空間超萬億，可支撐市值空間超4萬億。2023年，30萬以上乘用車銷量達368.7萬 ，銷量佔比約1/6，但銷售額佔比超1/3，若將乘用車市場分爲30萬以上和30萬以下市場，按照PE對兩個市場分別估值，30萬以下(15x)估值約3.2萬億，30萬以上(25x)估值約4.3萬億，比30萬以下高出1/3。

2)高端市場仍是自主替代空間最大的市場，具備翻倍空間。以24H1爲例，若30-40萬/40萬以上新能源滲透率達到全市場平均水平，則銷量彈性分別爲4.3%，40.3%；若自主品牌市佔率達到全市場平均水平，則銷量彈性分別爲53.3%，121.9%。

3)高端市場具備強β，增換購驅動下，高端市場佔比和規模持續提升。2024年1-7月，30-40萬銷量同比+5.2%，40萬以上同比+13.7%。

4)高端品牌毛利率本身遠高於普通品牌，同時進口車由於高稅費，消費者心理錨定價格高，盈利空間巨大，24H1，法拉利毛利率達50.3%，阿斯頓馬丁毛利率38.6%，賽力斯毛利率25.0%，同時由於稅費差異，自主品牌高端新能源車的盈利能力天然大幅優於進口燃油車，以完稅價格均爲50萬計算，二者所需繳納的稅費差距可達65.3萬。

智能化正在重塑高端市場競爭格局

從競爭格局維度看：

1)30萬以上市場格局相對集中，品牌一旦成功立住，競爭格局好於主流市場，2023年，頭部的BBA+理想在30萬以上市場合計市佔率達到57%。

2)自主品牌衝擊下，傳統豪華品牌面臨量價齊跌，二線豪華品牌份額快速收縮，2024年7月豪華品牌折扣率高達21.7%，過去12個月折扣率增加6.2pct，30萬以上市場BBA以外的外資品牌市佔率由21年的31.8%跌落至24H1的20.6%，下滑11.2pct。

3)過去燃油豪華車變化較慢，新能源豪華車帶來新賣點實現錯位競爭，當前“安全是最大的豪華”逐步成爲共識，我們認爲“智能化提升下的安全性能提升”是自主品牌當前打開局面的核心競爭力之一。

風險提示：

1、行業景氣不及預期。2024年國內經濟復甦企穩回升但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；消費者收入增長放緩或預期波動均會影響以舊換新促銷效果，客運、貨運市場需求不足也將制約商用車報廢更新比例，最終影響汽車行業需求復甦進程。

2、政策落地效果不及預期。消費品以舊換新以及設備更新政策全面落地仍需時日，政策宣掛、信息傳播亦需要一定時間。到“金九銀十”購車旺季，補貼資金能否發放到位，置換需求能否順利釋放，均有待進一步觀察。

3、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。

4、行業競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內整車廠和零部件供應商競相佈局，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或加劇，整車和零部件企業的市場份額及盈利能力或將有所波動。