增長24%！超級併購時代來臨 資本爭奪科技新藍海

本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報道

央企整合、券商合併……2025年，併購重組浪潮仍在加速推進。

普華永道發佈的《2024年中國企業併購市場回顧與前瞻》顯示，2024年中國企業併購市場回暖，風險投資交易量大幅回升，整體交易量較2023年增長24%。

上海財經大學校長劉元春指出，中國正悄然掀起新一輪併購浪潮，這一浪潮不僅是技術革命和產業革命的延續，更是向估值變革、利潤重塑邁進的重要過渡階段。然而，要推動這一趨勢走向更深層次、迎來真正的爆發期，仍需一個關鍵因素的催化——即超級併購時代的到來。

2025年併購交易繼續增長

進入2025年，併購重組浪潮依舊。國元證券在研報中指出，中國併購市場進入“黃金時代”。從宏觀層面來看，主要有三方面：一是新一輪寬鬆週期開啓，央國企成爲併購重組的重要抓手；二是IPO節奏放緩，一級市場併購退出的上升空間較大；三是我國有望成爲全球產業轉移主導者，國內產業投資與併購需求強烈。

需要注意的是，企業的併購重組意願也十分強烈。國元證券指出，對於競買方，上市公司業績和盈利承壓，通過併購重組可佈局新興產業，開拓第二增長曲線；對於目標方，中小企業經營壓力大且信心弱，需借大企業資源賦能實現業務破局；對於投資者，併購重組促進二級市場“賺錢效應”，提升市場活躍度和企業價值。

普華永道中國企業融資與併購部主管合夥人蔡凌表示：“得益於持續進行的國企改革帶來的大規模交易、跨國公司採取措施優化投資組合、中國資本對海外投資需求的增長，尤其是對東南亞地區的投資，以及大量私募股權項目擬退出的需求，我們預計2025年的併購交易量或將在2024年的基礎上達到兩位數的增長。”

《2024年中國企業併購市場回顧與前瞻》提到，展望2025年中國併購市場，雖然仍面臨着一系列挑戰，諸如美元基金等外資在國內的投資渠道似乎有所收窄；估值處於較低水平（預期將有改善）等，但衆多積極因素也將有望給併購市場帶來正面影響，例如：中國經濟有所改善的一些積極跡象、積壓已久的併購需求、大量私募基金存量項目待出售、全球範圍內利率有望持續降低等。

併購重塑科技企業商業模式

值得關注的是，2025年的併購重組市場中，科技領域正成爲資本追逐的焦點。

《中國經營報》記者梳理髮現，在上市公司發佈的併購重組相關的公告中，涉及半導體、醫藥等新興行業的併購重組是熱門領域。

上海用友產業投資管理有限公司投資部總經理吳嘉瑋告訴記者，當前市場上的併購潮，無論是出於監管導向，還是企業的自發行爲，都是爲了尋求更優的發展路徑。目前上市退出的通路有限，因此併購依然是一個值得關注的方向。

“以軟件服務行業爲例，部分企業收入規模可觀，甚至能達到數億級別，也有淨利潤，但由於商業模式比較傳統，缺乏科創屬性，科創板上市的難度較大。在這樣的背景下，併購不失爲一種有效的增長和轉型策略，尤其是結合人工智能（AI）技術，可以實現降本增效、商業模式升級，也是比較有效的估值管理方式。”吳嘉瑋說。

吳嘉瑋進一步指出，在降本增效方面，傳統企業服務領域仍舊依賴大量人力，隨着大模型、具身智能等AI技術的快速發展，智能體、自動化工具完全可以替代部分工作，提高服務質量和效率。過去企業的價值可能體現在“服務多少客戶”“佈局了多少區域服務機構”“多少人員的交付團隊”，但未來的衡量標準可能變爲“管理了多少智能體”“積累了多少算法模型”；在商業模式上，從傳統的人力密集型公司，轉型爲AI智能體驅動的企業。通過併購，企業可以拓展第二增長曲線，實現從單一服務模式向高科技產品銷售的轉變；在估值上，資本市場對企業估值的衡量標準正在改變，過去，年收入10億-15億元的企業可能估值10億元左右，而引入AI技術後，同樣的收入規模可能讓企業估值提升至50億-100億元。這種變化源於市場對科技創新企業的更高預期。

與此同時，監管也鼓勵科技領域的併購。2月27日，上海市委金融辦、上海證監局和上海證券交易所聯合舉辦滬市上市公司併購重組交流座談會。上海市委金融辦常務副主任周小全表示，將落實《上海市支持上市公司併購重組行動方案（2025—2027年）》，推動更多代表性併購案例在上海落地爲抓手，充分發揮上海國際金融中心的資源優勢，提升併購服務水平，完善併購市場生態，將打造上海全球併購中心作爲上海國際金融中心建設的重要組成部分，服務全國的產業和企業通過併購實現高質量發展。下一步，將重點從打造併購集聚區整合併購資源、推動試點有利於併購重組的監管政策來解決堵點卡點問題、舉辦高質量併購會議提高併購影響力、做好併購專業人才培育夯實併購基礎四個方面持續發力。

上海證券交易所有關負責人表示，將在中國證監會指導下，繼續緊緊圍繞防風險、強監管、促高質量發展主線，立足滬市主板“大盤藍籌”和科創板“硬科技”的鮮明特點，不斷提升制度和監管的包容性、適配性，全力推動“併購六條”“科創板八條”落實落細落地；優先支持開展關鍵核心技術攻關的科技型企業併購重組，加大力度培育壯大科技領軍企業和鏈主型龍頭企業，更好服務新質生產力發展和科技自立自強等。

“儘管政府發佈了多項政策來提振併購市場，但交易參與者仍持觀望態度，期待更多的刺激計劃出臺或總體信心的上升以提高估值。工業和高科技仍是兩個最吸引企業的投資領域，諸如新能源汽車、產業升級、生成式人工智能等諸多熱點行業板塊繼續推動併購交易的開展。”普華永道方面指出。

（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）