小鵬汽車史上最強季報：只能跟自己比

11月19日晚，小鵬汽車（09868）發佈了公司史上最強季報。

2024年第三季度，小鵬汽車總交付量46533輛，交付表現超出預期，較2023年同期40008輛增長16.3%；總收入人民幣101億元，較2024年第二季度環比增加24.5%；毛利率爲15.3%，創歷史新高，同比提升18個百分點。

但是財報發佈當天，小鵬汽車美股大跌了3.77%，同期理想汽車（02015）微漲0.91%，蔚來汽車（09866）微跌0.86%。

顯然，面對這份小鵬史上最強季報，投資者並沒有一擁而上，還是存在着一些疑問。

在這份小鵬汽車宣稱的史上“最強”季報中，15.3%的毛利率確是歷史新高，其他數據則不然。比如2023年第四季度營收爲130.5億元人民幣，汽車總交付量爲60158輛。

至於歷史新高的15.3%毛利率，也主要依賴於非汽車業務的拉昇。第三季度，小鵬汽車的服務及其他收入爲13.1億元人民幣，較2023年同期的6.9億元上升了90.7%，服務和其他業務利潤率爲60.1%。汽車利潤率爲8.6%。服務及其他收入主要是與大衆汽車集團進行平臺與軟件戰略及電子電氣架構技術戰略合作有關的技術研發服務收入。

此外，小鵬汽車單車均價的下滑也讓投資者憂心。小鵬汽車2024年第一季度單車均價25.4萬元，第二季度單車均價22.6萬元，第三季度降到了18.9萬元，每季度穩定下滑2萬元+。

相對值得肯定的是，雖然單車均價下滑，但小鵬汽車業務的毛利率穩步提升：一季度毛利率5.5%，二季度6.4%，三季度來到8.6%。

但這只是跟自己相比，如果做一個橫向對比，小鵬汽車的這份史上最強季報也失色不少。

“蔚小理”中，理想汽車三季度共交付15.28萬輛新車，同比增長45.4%，營收達到428.74億元，同比增長23.6%，車輛毛利率20.9%；蔚來汽車三季度財報未公佈，二季度營收174.46億元，同比增長99%，交付量 5.74 萬臺，同比增長 143.9%，整車毛利率爲12.2%。

今年3月才發佈新車的小米集團（01810）更“氣人”，三季度小米SU7系列交付新車達39790輛，收入95億元，毛利率17.1%。

而對於2024年僅餘的四季度，小鵬汽車預期，汽車總交付量將介於87000臺至91000臺，同比增加約44.6%至51.3%；總營收將介於人民幣153億元至人民幣162億元，按年增加17.2%至24.1%。

對小鵬汽車自身來說，這絕對是一個“炸裂”的第四季度預期，但要想在國內激烈的新能源汽車市場爭奪中笑在最後，小鵬汽車的速度還不夠快。

乘聯會的數據顯示，三季度中國新能源乘用車累計零售302.6萬輛，同比增長43.9%，環比增長29.37%。即使比亞迪（002594）這樣的巨無霸公司，1-9月銷量235.4萬臺，同比增長仍高達40%。

隨着Mona M03和P7+的爆款，小鵬拿到了大筆訂單。小鵬汽車財務副總裁Charles Zhang在Q3業績會上表示，小鵬在MONA M03以及P7+這兩款車上有大量的積壓訂單，這些積壓訂單已經排到了明年一季度。

作爲國內被認爲最像特斯拉的汽車公司，小鵬汽車現在某種程度上面臨着和當年特斯拉類似的境況：手裡握着大筆的訂單，但是產能嚴重不足。

上海超級工廠是特斯拉的解決方案。2019年，特斯拉上海超級工廠在1月開始建設，並在同年12月30日完成了Model 3的首批交付。在上海超級工廠建成之前，特斯拉2019年第三季度交付量達到了97000輛，這也是在工廠建成前的最後一個季度。

上海超級工廠建成之後，特斯拉的產能開始飆升。2020年特斯拉全球年產量爲50.9萬輛，其中上海超級工廠全年產量爲14.4萬輛 ；2021年特斯拉上海超級工廠的產能翻番，全年交付量高達48.41萬輛，同比增長235%，佔據特斯拉全年交付量的51% ；2022年特斯拉上海超級工廠交付超71萬輛，同比增長48%，佔特斯拉全球交付量的54.2% ；2023年特斯拉上海超級工廠2023年累計交付量達到94.7萬輛，同比增長33%，在其全球產能中佔比過半 。

在業績會上被問及產能問題時，Charles Zhang表示公司在廣州和肇慶的工廠都已經啓動了“雙班模式”。在“雙班倒”的情況下，每個工廠的年產能大概在20萬到30萬臺。

另一方面，小鵬汽車面臨的情況和特斯拉當年有很大不同：特斯拉當年幾乎沒有替代品，無論等多久用戶都沒有其他選擇，只能靜待特斯拉產能提升。如今小鵬汽車在國內面臨的競爭對手太多太強，一款車型的生命週期往往很短，競爭對手們的速度都很快。

而小鵬汽車似乎對這一點過於樂觀了。Charles Zhang在業績會上表示，”我相信小鵬汽車推出的新產品，包括小鵬MONA M03以及小鵬P7+，它們在產品功能方面非常具有競爭力。用戶之所以選擇我們這款產品，是因爲它們沒有替代品。或者說在這個價格區間內，用戶可以選擇的替代產品很少或非常有限。“

一個可以參考的例子是，在M03上市兩個月之後，另一家廣州車企埃安也推出了類似的車型AION RT。公開的數據是預售24個小時，訂單量突破16000輛；預售一個月，訂單量突破3萬輛。

數據雖然沒有M03炸裂，但是足以形成威脅。

小鵬汽車的長項是智駕能力，但是包括產能在內的其他短板限制了小鵬這些年的成長，以至於在規模上一直被“蔚小理”中的其他兩家拉開距離。放到整個國內新能源市場中，小鵬汽車的規模更是遠遠不夠。

何小鵬在小鵬汽車的“十年熱愛之夜”發佈會上提出了一個觀點，認爲未來十年國內汽車市場的主流品牌將只剩下7家。如果一年銷量達不到100萬臺，就無法成爲最後的勝者。

要想成爲下一個特斯拉，成爲最後剩下的七家之一，小鵬汽車距離“大師兄”自稱的年交付100萬輛，截至2024年三季度還差着90萬輛。

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