先探投資週刊／租稅大逃亡不敗投資術

【文／鄭威宏】

萬物自有它們的生命，只要喚醒它們的靈魂」是一九八二年諾貝爾文學獎得主馬奎斯（Gabriel Garcia Marquez，一九二七至二○一四年），在震驚全世界一書《百年孤寂》留下的傳神語句。然而，對於每家公司而言，不論營運表現好或壞，都有它的投資、投機價值，差別就在何種因素造成股價認同度的變化；然而，已經通過初審的股利所得扣抵率減半，觸動大股東最敏感的稅負問題，減資潮一傾而出，股價當然興風作浪。

增稅　利大於弊？

股利所得扣抵率減半，加上所得稅率最高提至四五％，不論是和碩董事長童子賢、或工商協進會理事長駱錦明，都對政策效應提出明確疑問，所謂「人兩腳、錢四腳」，特別是富人避稅方法千方百計，理論上可增加稅收，又可降低貧富差距的政策美意，最終效應是否如預期般達成？還是造成資金大逃亡，資本市場的逐步凋零？

不論如何，在官方表達拉高稅基、稅率的態度出來後，臺股吹起難得一見的減資風潮，聰明的投資人亦嗅出大股東及大戶對此稅負政策改變下的「看法」。從目前的政策內容看來，對於薪資所得不高，或是薪資稅率低的小股東影響不大，參與除息仍有可能退稅外，就算會被股利所得扣抵率減半的影響，最多就是選擇不參與除權息，等到除權息後再擇機進場。

但事實上，若股利所得扣抵率減半，實質涵義就在於公司辛勞整年的營運果實，除了已繳稅外，稅後獲利的一半，還有可能須再跟政府對半分，對於大股東及大戶而言，影響就相當巨大。

大股東及大戶除了持股進出難度高外，每次進出對於股價的變化又有很大影響，因此成爲固定「被迫」參與除權息的大咖投資人，加上這些大股東及大戶所得都相當高，若政策執行，一來造成股利可扣抵稅額減半，加上所得稅率最高提至四五％下，進一步拉高未來高所得者的繳稅金額。

大股東的逆襲

但上有政策、下有對策，由於臺股上市櫃公司過去以來累積龐大的約當現金能量，加上辨理現金減資在稅負制度上仍是免稅，就統計至五月中旬數據來說，已確定將在股東會提案決議現金減資的公司已達一七家，除了創下歷年新高外，值得一提的是，像是國內機電大廠─中興電，即便資產負債表上短期變現能力極強的資產部位（現金＋約當現金＋短期投資）小於長短期負債總和，但公司仍決議發放○．八元現金股利，及每股退還股東一．二五元（減資一二．五％），表示公司將加大營運槓桿，拉高負債，提前預支未來獲利發放給股東（另一方面支持公司這項動作的原因，應是連○八至○九年金融海嘯來擊，營運都仍然穩健的商業模式）。

另一個有趣現象，在於上市櫃公司受到政策很可能三讀通過下，但由於政策執行應爲今年的獲利、明年股利，與今年發放的現金股利具有時間落差，因此，除了減資外，由於臺股早期籌資容易，或是股息配發以股票股利爲主，帳上累積大量的現金或約當現金部位，及未有累積虧損下，上市櫃公司今年仍可透過配發較高的現金股利，來降低未來的股利稅負負擔。最明顯的例子爲近期將現金股利從五元大幅提高至二○元的升泰，消息公佈後，股價因而連三天跳空漲停。

不過，身爲投資人的我們，無法改變政策風向，只能在這樣轉變中見風轉舵，找尋對於投資者有利的操作方法及標的。就像是現金減資公司，雖然本意是大股東及大戶規避稅負政策轉變，所出現的部分「結帳」行爲，但事實上，現金減資在投資學上其實是利大於弊，產生不小的投資契機。

就短線投資人而言，現金減資將大幅拉高今年的投資殖利率，檯面上減資個股如精英、智寶、燦星網等個股，目前股價殖利率超過二○％；也就是說，只要除息前，避免極短線投資人最後幾天進場，未來除息後，因財務體質改變，易引發市場提升評價，有望獲取價差。

對於中短期投資人而言，現金減資更像是「天上掉下來的禮物」。現金減資除了退還股東現金，但換個角度想，現金減資一來降低持有者後續持股成本，而且在財務效果上，減資等同於縮減股本，股本縮小後，流通在外股數減少，ＥＰＳ立馬提升。另外，減資同時減少股東權益，造成ＲＯＥ（稅後淨利／股東權益）分母項減少，帶動ＲＯＥ提高。(全文未完)

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