市場情緒火爆！國債收益率創22年新低

本報記者 張漫遊 北京報道

國債收益率創新低。12月首個交易日，債券市場情緒火爆，10年期國債收益率罕見地跌破2%，創自2002年4月以來新低。

業內人士認爲，這一變動可能與近期市場利率定價自律機制發佈的《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》（以下簡稱“非銀同業倡議”）和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》（以下簡稱“兜底條款倡議”）有關。

某銀行分析人士指出，這一影響的主要邏輯是非銀同業倡議和兜底條款倡議有助於降低銀行綜合負債成本，引導市場利率適度下移，對債市構成利好。

兩份文件引爆“搶券潮”

對於近期國債收益率出現新低，東方金誠研究發展部執行總監馮琳告訴《中國經營報》記者，國債收益率變動與近期的非銀同業倡議和兜底條款倡議有關。

非銀同業倡議中所稱“非銀同業存款”，是指商業銀行吸收的非銀行金融機構（含非法人產品）的同業存款。

非銀同業倡議提出：“將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲；金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。”並於2024年12月1日起生效。

對於非銀同業倡議的初衷，光大證券金融業首席分析師王一峰認爲，10月OMO利率（公開市場操作利率）下調20BP至1.5%，但同業活期存款利率相對黏滯，並未跟隨下移，造成市場收益率曲線在短端存在“凸點”，阻礙了貨幣政策傳導效率。

2022年至2024年第三季度，中國人民銀行政策利率從2.2%降至1.5%，而同業活期存款利率基本不隨央行政策利率變化，始終維持在1.75%左右的水平。

業內人士分析認爲，由於非銀機構資金體量大，議價能力強，銀行不惜“高息買存款”，因此，非銀同業倡議落地將推動同業活期存款利率合理定價，進而穩定銀行負債成本和淨息差。

華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明認爲，非銀同業倡議和兜底條款倡議落地後，將降低銀行負債成本，支撐債市收益率下行。“我們預計，該倡議實施後，同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。非銀同業存款定價規範將帶動同業存單利率明顯下行，緩解銀行一般存款向非銀同業存款轉化的壓力。我們估算，本次規範將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業銀行計息負債成本率2BP左右。”

“邏輯上說，非銀同業倡議和兜底條款倡議落地後，一是會降低銀行負債成本，這有利於推動廣譜利率下行，從而利好債市；二是可能會增加配債需求，主要體現在非銀活期存款利率下降，理財、基金等非銀機構可能會將資金轉投債券等其他資產，同時，兜底條款倡議可能還會引發一定規模的企業存款搬家至資管產品，都有可能轉化成配債需求。”馮琳說。

國債收益率下行空間有限

對於近期國債收益率的變動情況，馮琳補充分析稱，這是由多方面因素引起。“一是現在正處在存量政策觀察期和增量政策真空期，宏觀經濟有改善跡象但持續性仍然存疑，市場對基本面偏弱的預期還沒有逆轉；二是特朗普確認當選美國總統後，圍繞外部環境特別是美國對華貿易政策的擔憂升溫，推升避險情緒；三是地方債發行高峰已過，市場對供給壓力的擔憂緩解；四是近期央行反覆重申‘支持性貨幣政策’，市場預期年底前還會降準；五是爲迎接明年年初開門紅，機構在年底搶配債券，也強化了債市行情。”

談及國債收益率的下行空間有多少，馮琳預計，國債收益率下行空間有限。

“主要是國內積極財政加力落地，債券供給增加；近期數據反映國內經濟與物價呈現穩步復甦走勢；央行流動性調節更加精細化等。臨近年底，利率債利率下行較快，反映機構配置需求表現旺盛；也可能反映投資者對後續進一步寬鬆有預期。”馮琳表示。

廖志明分析稱，未來三五年，商業銀行負債成本將逐年下行，支撐債市繼續走牛，只不過，快牛變慢牛。“我們預計，2025年年底10年期國債收益率中樞1.9%左右，低點1.8%。隨着增量政策落地發揮作用，2025年經濟可能小幅企穩，需要適當降低對2025年債市資本利得的預期。”

“目前來看，債市短期風向仍然偏順風，但10年期國債收益率已經觸及2.0%的關鍵整數點位，市場猶豫情緒可能會放大，利率走勢在關鍵點位附近會有所反覆，持續有效向下突破2.0%可能需要降息等增量利多催化。”馮琳說。

（編輯：朱紫雲 審覈：何莎莎 校對：翟軍）