陸港觀盤－美國勞動力市場維持強韌 中國11月LPR維持不變

經濟數據方面，上週首次申請失業救濟金人數爲21.3萬人，低於市場預期的22.0萬人及前值21.9萬人，數據是今年4月以來最低的，企業保留現有員工並避免裁員，失業率維持於低位。連續申請失業救濟金人數由前值的187.2萬人升至190.8萬人，高於市場預期的187.0萬人；連續申請救濟金人數在過去兩年逐漸上升，失業者重新找到工作的時間變長。整體數據顯示，美國勞動力市場維持強韌，但未有改變逐漸放緩的傾向。

日本公佈10月份通膨數據，整體通膨年增2.3％，低於9月的2.5％，是自今年以來最低，核心通膨年減2.3％，低於9月的2.4％。整體而言，通膨數據仍處於日本銀行的目標2％以上，日本銀行仍然有升息及貨幣政策正常化的空間，特別是考慮到日圓仍持續偏弱，目前利率期貨正反映12月升息10基點。

中港方面，中國人民銀行宣佈維持11月份的市場貸款報價利率（LPR）不變，1年期爲3.1％及5年期以上的爲3.6％，而本次利率不變事實上市場早有預期，這是由於目前利率走勢，由短期利率7天期逆回購利率作主導下運作。自9月末期間7天逆回購利率下降20基點至1.5％，以及10月LPR下降25基點，惟後續7天逆回購利率未有進一步下調，因此市場對於11月LPR利率的預期亦傾向維持不變。

雖然這次利率沒有變化，但對於未來中國貸款利率走向值得探討，以下將會主要以兩個角度分析未來降息空間，分別爲力保銀行淨息差空間及人民幣匯價貶值憂慮。

從銀行淨息差角度出發，淨息差基本上由生息資產（如客戶貸款）及付息負債（如客戶存款）兩項組成。而目前中國四大銀行的活期存款利率爲0.1％，定期存款如3個月及1年期利率則分別爲0.8％及1.1％，要減輕降息對淨息差的負面影響，存款利率降息幅度或需要與貸款利率定價錨的降幅一致，或要更深，纔可減輕影響。在存款利率本已十分低的環境下，進一步下調空間非常有限。

匯價方面，在川普重新上任美國總統選舉後，政策主張「美國優先」並曾經指出要向中國徵收60％的進口關稅。雖然最終美國未必會向中國徵收如此高關稅，更多的是談判籌碼，但如後續關稅調升或會減少美國從中國進口的需求，導致人民幣需求減少，形成匯價壓力。

另外，目前市場預期明年美國的降息幅度將至最多減50基點，中美息差收窄未有先前樂觀，加上潛在出口問題的雙重因素底下，降息靈活度將有所減弱。

雖然中國人民銀行一直強調還有空間進行降息降準，但綜合以上因素，我們傾向未來有一至兩次的減息操作，最終2025年的貨幣政策料將傾向以降準釋放流動性，給予銀行更多資金操作空間爲主導。