陸港觀盤－陸經濟數據遜色 刺激政策估加速

市場雖大致上預期7月會再升息，但利率期貨顯示，投資者並不相信在剩餘的9、11及12月會議之中，會再升息一次，投資者更傾向相信，下半年當局會更鴿派。市場未完全信服點陣圖的主因，我們認爲有兩點理由：

首先，會後鮑爾的聲明並沒有太多新重點。他表示，本次會議維持目標利率區間穩定，能讓委員評估額外資訊，和對貨幣政策可能造成的影響，未來決定額外政策緊縮程度時，將考量先前累積的政策緊縮、貨幣政策對經濟活動影響的滯後性。另外，關於銀行業在3月時出現的危機，他提到現時評估信貸條件收緊程度仍過早，當局正密切關注銀行系統。言詞上，說不上很鷹派，不足以支持點陣圖中，「升息2碼」的預期。

另外，官員在不同場合都有提到，升息幅度取決於數據（Data Dependent）。本週初，美國公佈5月份消費物價指數（CPI），受惠於原油價格下跌，通膨按年升幅跌至4％，低於市場預期。撇除油價及食品價格後，核心通膨年增5.3％，稍低於預期。雖然我們認爲核心通膨下滑速度仍較緩慢，但通膨確實正在下跌，投資人似乎並不相信需要再升兩次，投資市場也並未有大幅震盪。

暫緩一次升息後再升1碼，等於平均每次會議升0.125％，如果通膨持續回落，也可以看成再進一步放慢升息步伐。投資者可留意月底5月PCE是否與CPI走勢相符，以及下月議息前的6月CPI數據。

就業數據方面，5月份的失業率由3.4％升至3.7％，是去年10月的高位。雖然數據高於預期，但仍然在長期平均及自然失業率以下。值得一提的是，歷史數據顯示，3個月的移動平均失業率（3MMA）上升0.33個百分點就無法避免衰退。

總括而言，如果通膨持續下滑，可以將「暫緩後再升」看成放緩升息步伐，如年初至今的利率走勢，這無疑是緩和了高估值公司的壓力。由於未來衰退風險仍存，部署上，可繼續考慮分散配置環球大型增長股。

中港方面，大陸國家統計局15日公佈「三頭馬車」數據，固定資產投資、工業增加值及零售均遜市場預期。其中，固定資產投資前五個月累計回落0.7個百分點至4％。資金來源計依然以國有控股投資支撐整體表現，民間投資則由前四個月年增長0.4％，轉至前五個月回落0.1％，反映民營投資信心依然不足，後續降息或可提振投資。

工業增加值方面，5月份年增長3.5％。經濟類型計，「國有企業」及「外商及港澳臺商投資企業」增加值表現優於整體表現，分別升4.4％及4.2％。惟國內私營企業增加值年增長只有0.7％，國有及私營企業有明顯分歧，民企投資仍較低迷。

最後在零售方面，5月份年增速12.7％。兩項消費類繼續因低基數而有雙位數增幅，要觀察消費復甦力度，投資者可留意月增長。餐飲收入方面，連續兩個月按月成長，對比商品零售有較健康的發展。根據歷史數據，臨近黃金週的4月普遍有較弱零售表現，5月則按月成長。因此投資者或可與3月數據對比。商品零售對比3月時則回落1.2％，或反映黃金週商品消費力度不足，及商品需求基礎不穩。三項數據均未如理想，後續有望當局加快推出刺激政策。