陸港觀盤－2025年投資展望（下）

全球前十大黃金儲備國之中，儲備量增幅最高的國家是俄羅斯及中國。中美勢力分化的趨勢維持，新興國家增持黃金或將進一步支持金價上升。根據國際貨幣基金組織的數據，美國仍然是全球黃金儲備量最高的國家，黃金價格上升，對美國也是有利的，預期明年黃金仍然有一定吸引力。

明年選好債（Credit Selection）仍然非常重要。2020～2021年，在疫情低利率環境下，美國企業發行大量公司債，這些公司更能抵禦後續緊縮貨幣政策。

今年美國投資等級公司債總髮行量達到約1.7兆美元，較去年的1.2兆增加約40％。2025年後將有更多企業有融資需求，並被迫在現時高利率環境下融資，企業平均融資成本將持續上升。2025年上半年經濟或處於降溫路上，信用風險較低的投資級別公司債仍然是較理想的策略。共和黨全面執政增加通脹不確定性， 2025年或要降低債券組合的存續期。

股市方面，成熟市場我們較偏好美國大型股，之後的是日本內需股。美股在連續兩年AI浪潮推動下，美股整體已不便宜。然而，我們看到了未來板塊輪動的機會，主要表現在盈利預期改善方面，特別是在金融、原物料、工業、醫療領域。整體而言，我們預估2025年美股S&P 500盈利仍有中高個位數的增長，全年的報酬預計在6％～12％，較前兩年下滑。

日本2024年春鬥加薪幅度創近30年新高，實質工資按年增長處於上行趨勢，支持消費之外，工資增長有望推動通膨達成2％目標，工資增長趨勢穩定有利日本內需股（食品飲料、零售銷售等）。

中港市場方面，地緣政治低敏感，這項主題主要是由於川普將會再次入主白宮，以及共和黨掌控兩院，引起了投資者對於中美兩國關係發展，以及會如何影響內地經濟的擔憂。整體市場的憂慮相對外交、金融及科技等範疇，關稅是近期市場的焦點。

若川普執意提高所有中國出口商品關稅到60％，中國貿易和經濟將受到顯著的衝擊，但當中變數包括最終稅率、加徵節奏，以及貨品豁免的規模都是考慮因素之一。同時，其政府選擇普遍對中國持強硬立場，市場開始審視新政府對中國的經商環境會帶來什麼變化，因此投資者可選擇業務較爲本土的公司，以避開地緣政治風險。

近年，許多中企正在積極尋找新的海外機會，以擴大業務版圖來維持盈利增長，例如非商品出口類，投資者可以留意攜程，此類股份可以受惠於中國與其他國家新增的免簽入境措施扶持，受惠出入境旅遊復甦。

當然在中美關係潛在惡化的背景下，投資者亦要細選企業，降低美國關稅對投資組合的影響。例如比亞迪近年正在積極拓展海外業務，截至2024年上半年境外佔總收入約30％，其中巴西業務是比亞迪海外業務發展重心之一，可以受惠於巴西政府對於新能源汽車銷售滲透率提升至30％的目標。