李鎮宇專欄－歐洲的機會與風險

歐洲貨幣何以淪落至此？這一切得從俄烏戰爭講起。俄烏戰爭開打以後，歐洲與美國支援烏克蘭，對俄羅斯展開制裁，俄羅斯反向報復，多次減少供應歐洲對俄羅斯最倚賴的資源-天然氣，讓歐洲的能源價格飆漲，疫情前荷蘭天然氣期貨價格平均在20-30歐元間浮動，但俄烏戰爭開打後，價格飆至150-300歐元間波動，價格上漲10倍，嚴重影響歐洲電價。多家冶煉、化肥等製造業廠商吃不消高能源成本，紛紛宣佈減產，影響工業生產。能源價格飆高，也讓歐洲通膨居高不下，相較美國通膨年增率已連續兩個月緩降，歐元區通膨年增率仍在月月創紀錄新高。

這周俄羅斯通往德國的天然氣管線-北溪1號與尚未營運的北溪2號管線，遭到不明人士炸燬，今年9月初俄羅斯已經停止供應北溪1號管線天然氣，因此歐洲實際天然氣供應量並未被影響，不過管線的炸燬，也代表就算俄羅斯明天就宣佈停戰，俄羅斯也無法繼續輸送天然氣給德國，歐洲能源價格居高不下的狀況，看來已經不受俄烏戰爭的影響。

歐洲通膨居高不下，歐洲央行今年中開始論調大幅轉鷹，9月會議一口氣升息3碼，創下歐元成立以來最大單次升幅，英國央行自去年12月起則次次會議都進行升息。不過，在央行大幅緊縮貨幣政策之時，各國政府爲減少能源危機帶來的經濟與政治衝擊，紛紛推出各種補貼政策，未來歐洲各國恐怕陷入財政擴張、貨幣緊縮的尷尬局面。

近期最經典的案例當屬英國，9/23英國新任財相宣佈450億英鎊的減稅計劃，並稱今年預算赤字增加幅度將達GDP的3至9％，引發英國公債與英鎊連日遭到大幅度拋售，迫使英國央行在9/28進場購債干預。

不過，財政擴張下，央行若要壓低通膨，便必需大幅升息，造成債市持續下跌；若要穩定債市進行購債，則等同是提供市場額外流動性，將造成通膨持續走揚。財政政策與貨幣政策間的互相矛盾，將導致政策反覆，市場波動劇烈。

現在歐元兌美元跌至2000年以來低點，歐股本益比也降至11，遠低於10年平均本益比15。投資人若想進場撿便宜，歐洲的不動產、非必需消費類股，相較美國的同種類股相比，超跌幅度較大，相較具有價值優勢。但需要留意的是，歐洲目前尚未正式進入經濟衰退，多家機構持續下調各國明年經濟成長展望，短期歐股恐怕仍有下探空間。歐洲各國目前積極尋找替代俄羅斯的天然氣與能源來源，而俄烏戰爭也終有結束的一天，若以長線視之，目前的歐元、歐股都便宜，或許會是相對不錯的入場時機。