晉級A股頭部俱樂部，兩千億市值寒武紀凜冬將過？

21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道

“AI芯片第一股”寒武紀近期話題不斷。

一邊是年內股價如火箭般躥升，截至12月6日收盤漲幅高達310%，近期還被選入上證50這一A股“頭部俱樂部”；另一邊則是深陷虧損泥沼，商業化盈利的曙光遲遲未現，盈利之路道阻且長。

這般冰火兩重天的境遇，讓寒武紀存在着一定的估值分歧。

業內人士表示，今年以來基金擴容和“追漲”的融資客是寒武紀股價上漲的關鍵因素。而長期來看，由AI驅動的盈利提升將是支撐其股價的主要驅動力。

年內股價大漲310%

“寒武紀的調入，體現了其在市場上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數對於科技創新和新興產業的重視。”有受訪機構人士表示。

寒武紀屬軟件和信息技術服務業，爲應用於各類雲服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售等。

2024年11月29日，上交所發佈了關於調整上證50等指數樣本的公告，該調整將於2024年12月13日收市後正式生效。在此次調整中，寒武紀首次被調入上證50指數。

上證50堪稱A股市場的“頭部俱樂部”，其成分股是從滬市A股中市值規模和流動性居前的50只股票中選取而來，一般是國內市場規模大、品牌影響力強、實力雄厚的行業翹楚。

記者注意到，寒武紀能躋身其中，今年以來的股價走勢功不可沒。

截至12月6日收盤，寒武紀今年以來累計漲幅高達310.2%，市值從年初的562億元飆升至2311億元，總市值排名A股第48位，民營企業第10位。

這般漲勢背後，指數基金擴容堪稱關鍵推手。

東財Choice數據顯示，當前，寒武紀所屬指數（有掛鉤基金產品）多達48個，掛鉤產品數量327只，掛鉤產品總規模爲15834.74億元，掛鉤產品平均規模48.42億元。

其中掛鉤總規模最高的要數滬深300。2023年12月11日，寒武紀被納入滬深300，目前掛鉤該指數產品規模達11748.33億元。此外，寒武紀曾於2021年3月15日躋身科創50。

與多個重要指數掛鉤，成爲寒武紀股價上漲的重要因素。

21世紀經濟報道記者獲悉，伴隨指數基金規模不斷擴充，大量被動資金遵循指數編制規則，源源不斷流向寒武紀。被動式的資金流入，進一步吸引更多投資者跟風入場。

以中證人工智能主題指數爲例，寒武紀作爲核心成分股，每當該指數基金吸引新的申購資金，都會按權重爲寒武紀帶來可觀增量資金，股價順勢扶搖直上。

而基金涌流奔涌的同時，融資客們也大張旗鼓地進場。截至12月5日，融資餘額達到34.74億元，位列A股市場第52位。

融資餘額被視爲槓桿資金的“晴雨表”，隨着市場對AI賽道熱情高漲，衆多投資者篤定寒武紀在人工智能芯片領域的潛力，紛紛通過融資加槓桿買入，使得融資餘額一路水漲船高，爲股價上揚注入強勁動力。

但亦有市場觀點認爲，寒武紀的盈利情況與兩千億的估值尚不匹配。

盈利曙光未現

撥開股價的光環，深入寒武紀的財務內核來看，其營收規模與淨利潤規模卻顯得有些“單薄”。

寒武紀的發跡，與華爲密不可分。早年，華爲憑藉強大技術整合與市場推廣能力，相中寒武紀AI芯片技術優勢，將其搭載於自家產品。

然而，天有不測風雲，2022年制裁風暴來襲，雙方合作戛然而止。

這對寒武紀而言，無疑是一記重創。但寒武紀迅速調整戰略，加大自主研發與市場拓展力度，推出新一代雲端AI芯片思元590。

從過往數據來看，公司營收自2017年以來持續增長，2023年爲7.09億元。

2024年前三季度，寒武紀實現營業收入1.9億元，同比增長27.1%。據悉，營收下降主要受“實體清單”等供應鏈不利因素影響。

目前，寒武紀的收入來源主要包括雲端線、邊緣產品線、IP授權及軟件，以及與之配套基礎系統軟件。

其中，雲端產品線包括雲端智能芯片、加速卡及訓練整機，應用於雲服務器、數據中心等場景，支撐複雜度和數據吞吐量高速增長的人工智能處理任務。

邊緣產品線也是寒武紀的一個重要收入來源，它主要在終端和雲端之間的設備上配備適度的算力。

IP授權及軟件業務雖然規模較小，但也是寒武紀收入來源的一部分。該業務主要是將自研的智能處理器IP等知識產權授權給客戶在其產品中使用，併爲雲邊端全系列智能芯片與處理器產品提供統一的平臺級基礎系統軟件。

智能計算集羣系統業務則是寒武紀近年來收入增長的重要驅動力。該業務將公司自研的加速卡或訓練整機產品與合作伙伴提供的服務器設備、網絡設備與存儲設備結合，並配備公司的集羣管理軟件組成的數據中心集羣。其核心算力來源是公司自研的雲端智能芯片。

有知情人士透露，智能計算集羣系統業務當前佔寒武紀營業收入的比重較大。

不過，公司淨利潤長期深陷負值區間。今年前三季度，歸母淨利潤-7.2億元，同比減虧0.9億元，但尚未扭虧爲盈，凸顯商業化盈利之艱難。

其半年報顯示，公司尚未實現盈利且存在累計未彌補虧損，主要原因是公司持續進行了大量的研發投入。

研發投入，向來是寒武紀的重中之重。爲在AI芯片賽道搶佔技術高地，公司每年不惜投入鉅額資金，研發費用常年居高不下。2024年前三季度，寒武紀研發費用爲6.59億元。

產品端頻頻上新

長期高額投入，商業化曙光何時出現？

轉機往往隱匿在細節之中。前三季度，寒武紀購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金爲2.11億元，同比增加246%。

2024年二季報起，寒武紀存貨與預付賬款出現異動。

存貨方面，2024年三季度末，存貨飆升至10.2億元，此前兩個季度分別爲1.3億、2.4億元；預付款項同樣大幅增加，三季度末達到8.5億元，環比增長55%，前兩季度分別爲2.1億元、5.5億元。

這般變化絕非偶然。

從資產端審視，以上被業內人士看作公司業務擴張的佐證之一。

一般而言，存貨的大幅攀升，意味着產品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準備迎接訂單增加；或是產品線拓展，新品即將批量推向市場。

而預付款的增長，則反映出公司佈局上游產業鏈，提前鎖定關鍵原材料、技術服務供應，爲生產研發的連貫性保駕護航。

同時，現金流量表也給出側面印證，源於經營性採購支出增加，三季度經營活動現金流量淨額大幅流出，爲-11.8億元。

“保守估計公司在2024及2025年主要以消化2024年存貨爲主，按照60%毛利率測算，當前存貨對應25.4億收入。繼續謹慎假設2026年收入增長10%。”中航證券研報預計。

西部證券分析師指出，2024年以來，公司已成功驗證了集羣規模的LLM模型預訓練功能，並將公司智能芯片產品在互聯網領域的自然語言應用場景中實現了批量出貨。

此外，公司開源了跨平臺AI編譯器前端項目Triton-Linalg，該項目將Triton語言轉換爲Linalg語言，以支持寒武紀硬件後端作爲Triton編譯器的前端表示，幫助開發者降低硬件適配的難度與成本。

大模型適配方面，今年8月份，飛槳官網上線飛槳新一代框架3.0-beta寒武紀版與PaddleX3.0-beta寒武紀版。9月份，寒武紀開源了PyTorch設備後端擴展插件Torch-MLU，並實現硬件對PyTorch的原生支持。

在生態層面的種種動作，或與需求側密切相關。

結合公司在半年報所言，“憑藉人工智能芯片產品的核心優勢，持續深化與互聯網、大模型等前沿領域頭部企業的技術合作。”有業內人士預計，寒武紀近期動作頻頻，正是爲了商業化做準備。

“儘管公司無法保證短期內實現盈利或進行利潤分配，但在報告期內，公司的芯片產品已與多個行業領域中的頭部公司建立了合作意向。憑藉歷代產品的過硬測評指標及優良服務口碑，公司的品牌效應逐步凸顯。”寒武紀公告稱。