見證歷史！國債收益率下破2%，後市如何走？

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10年期國債收益率創22年新低。

今日，國債期貨30年期主力合約漲幅擴大至0.5%，10年期主力合約漲0.19%，5年期主力合約漲0.12%。10年期國債現券活躍券240011收益率下行至新低，報1.97%。此外，12月2日，債券市場出現大漲，10年期國債收益率向下突破2%，進入“1時代”，創2002年4月以來新低。

事實上，今年以來，10年期國債收益率呈現出持續震盪下行的態勢。各期限國債收益率走低，國內債券類基金淨值屢創歷史新高。

12月3日收盤，十年國債ETF、短融ETF、國開ETF、公司債ETF、城投債ETF等繼續上漲，收盤價屢創上市以來新高。截至12月2日數據，萬得債券型基金總指數年內累計上漲3.64%，最新指數刷新歷史紀錄。

債市表現較好，引發市場對債市短期回調的擔憂。彙總來看，各個機構對市場波動給出不同見解。

10年期國債收益率創22年新低

今日，國債期貨30年期主力合約漲幅擴大至0.5%，10年期主力合約漲0.19%，5年期主力合約漲0.12%。10年期國債現券活躍券240011收益率下行至新低，報1.97%。

從驅動因素來看，華安基金分析，市場利率定價自律機制對非銀存款利率等進行自律管理是直接原因。市場交易銀行負債成本下降預期，存單等短端品種收益率大幅下行，帶動了債券市場做多情緒。此外，央行公佈11月共進行8000億買斷式逆回購，且淨買入2000億國債，央行偏呵護的操作也爲債券市場提供了合理充裕的流動性環境。

本輪債市走強，恆生前海債券基金經理李維康亦認爲核心原因是上週五的同業活期存款降息預期所致。11月29日，市場利率定價自律機制公衆號發佈《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲，包括同業活期存款不高於央行7天OMO利率即1.5%、同業定期存款提前支取的利率不高於超額準備金利率0.35%等。同業存款此前利率較高，同業存款降息將進一步降低銀行總體負債成本，利好債市。

萬家基金表示，上述兩項自律倡議有助於推動同業活期存款利率下降和對公存款利率下降，有利於緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對此，存單利率和整體債市利率均反應積極，特別是存單利率出現了較爲顯著的下行。

李維康分析，同業存款穩定且利率較高的優勢喪失後，或將會驅動基金公司（主要是貨幣基金）、期貨公司、銀行理財三大類機構對債券資產進行重新配置，體現在對回購、同業存單、短融等短期類貨幣資產的需求明顯提高，回購利率、貨幣市場資產利率都顯著下行，而在利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現，進一步提升債券資產的吸引力。

鑑於歷史的規律和市場存在的資產荒，萬家基金認爲跨年行情的佈局，也是近期利率下行的重要推動力。過去5年，12月份債券收益率均有所下行，市場投資者傾向於積極做多。

金信基金補充，利率下行的深層原因是債券市場對經濟刺激力度預期不強，對未來降息降準的預期很強，市場認爲十年國債收益率跌破2%僅僅是時間問題，在短期利好刺激和年底配置需求推動下提前反應。

債基淨值屢創新高

債市表現較好，引發市場對債市短期回調的擔憂。短期內，各個機構對市場波動給出不同見解。

12月3日收盤，十年國債ETF、短融ETF、國開ETF、公司債ETF、城投債ETF等繼續上漲，收盤價屢創上市以來新高。截至12月2日數據，萬得債券型基金總指數年內累計上漲3.64%，最新指數刷新歷史紀錄。

剔除含權債基，近95%的純債基金淨值創出歷史新高。5只純債基金年內收益率超10%，超200只純債基金年內收益率超5%。

債券市場短期內收益率快速下行，金信基金指出，市場可能出現止盈、央行干預等情形，經濟基本面也可能出現階段性的預期差。金信基金建議可以考慮在收益率快速下行時適度止盈以鎖定盈利、控制回撤風險，在震盪中逐步積累收益。

10年期國債收益率突破2%以後，興業基金預計後市或有波折，利率進入低位後波動或將加大，給出較好的波段交易機會，從時間上來看，上中旬或是較好的介入機會。

短期來看，南方基金認爲，市場的主要擔憂在於銀行負債端的收縮，可能會導致銀行減少同業類資產（貨基、短債，甚至中長債基金）的配置。不過，考慮到當前仍處於貨幣寬鬆的週期，預計回調的風險可控，如果出現則或是較好的佈局時點。

從配置視角，興業基金認爲，現金類資產性價比逐步低於固收類資產，信用債有望進一步獲得較好表現，可考慮適度拉長久期。

短期市場較快上漲，華安基金表示，債市對利好反應已較爲充分，或需要更多關注引發市場波動的因素。一是，當前美元兌離岸人民幣匯率已到7.3，匯率存在一定貶值壓力，需要關注對國內貨幣政策的制約；二是近期政治局會議和中央經濟工作會議將陸續召開，關注政策定調方面可能的預期差；三是在10年國債收益率創新低後，交易商協會通報四家農村商業銀行自律調查報告，關注監管的態度變化。

機構稱債市難有大幅調整風險

展望2025年，機構普遍認爲債券市場難有大幅調整風險，債券收益率中樞預計跟隨政策利率有所下移。

整體上，對於2025年的市場，華安基金認爲，基本面和資金面依然是債券市場最重要的錨。基本面方面，政策發力穩增長，經濟尾部風險下降，在政府部門加槓桿帶動下，經濟預計整體溫和修復。貨幣政策方面，央行預計維持支持性立場，流動性將保持寬鬆，2025年存在進一步降息降準的可能性。在經濟溫和，流動性寬鬆的背景下，債券市場難有大幅調整風險，債券收益率中樞預計跟隨政策利率有所下移。

“歲末年初債市容易出現搶跑行情，疊加央行呵護流動性意圖較爲明顯，銀行負債成本下降、配置需求提升。”李維康指出，在多重利好因素下，債市仍處於順風環境中。不排除貨幣類產品未來收益進一步降低的可能，從而促使配置資金繼續向債券類資產傾斜，形成正反饋。

來源：券商中國

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責編：林麗峰

校對：高源

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