【基金經理手記】如何穿透數據迷霧，捕捉優質公司？

農銀匯理基金經理 陳富權

如何從靜態數據中瞭解企業經營的真實狀態，甄別出業績及估值雙重修復的優質企業？上市公司三季報披露完畢，A股整體的財務情況逐漸清晰，從ROE的角度看，A股整體盈利狀況的背後，三個分項的不同變動意味着企業不同的舉措。

從靜態數據衡量，三季度企業整體ROE數據出現一定程度下降，其中利潤率、資產週轉率下降稍多，槓桿率略降。如果從前幾季的報表分析來看，產能增長快是A股本輪週期盈利持續走弱的重要因素之一。當季上市企業ROE下降的一大原因是產能利用率的問題，但好的跡象是產能擴張的增速已經明顯變慢，二者結合來看，由於當季需求的收入增速下滑比產能擴張的減速更快，導致產能週轉率和利潤率都出現邊際下滑。

結合本季槓桿率基本穩定、在建工程增速情況看，企業的資本支出同比轉負，說明後續產能的增長將得到有效控制。我們認爲，一直困擾A股市場的產能問題已較爲明確地向良性方向發展，後續如果需求側或供給側政策進一步加碼，諸如消費品的以舊換新、部分產業的節能標準提升等措施的出臺，可以幫助企業盈利更快見底反彈。

當前企業整體現金流情況偏弱，但從現金流與收入的對比角度衡量，投資現金流在產能擴張速度收斂的背景下較去年同期出現收入佔比收縮，顯示產能問題有所好轉。經營現金流則呈現幾個特點：首先，庫存增速下降比收入增速下降更快，體現出企業主動去庫存的特點；其次，應收賬款同比下降較多而合同負債亦同比下降，運營資本佔用增加，導致經營現金流承壓。我們認爲應收賬款問題是主要矛盾，但隨着地方政府化債的深化，將有助於疏通應收賬引發的經濟循環堵點，經濟有望通過化債得以進一步激活。

綜合A股企業三季報全貌來看，企業端存在一些問題之餘也出現積極跡象。由於行業之間轉暖過程並不同步，部分行業的ROE已出現一定程度的改善，如TMT中的電子和通信，三季報已經出現明顯的改善信號，其中電子行業ROE在利潤率、週轉率、槓桿率等方面均環比提升。新能源特別是鋰電產業鏈，其庫存分位數、在建工程分位數以及固定資產同比增長趨勢都出現顯著的出清末期信號，雖然當前收入同比下降仍然較快，但其週期所處位置已經較優。

此外，近期政策密集發佈，包括以舊換新、行業自律、化債，都是有針對性較強的措施，我們認爲，通過行業的自發出清和政策的固本培元，企業端有望迎來業績和估值的雙重修復。

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