高盛：2025年繼續超配A股 重點關注消費等領域
21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道
時近年末，外資機構對中國股市的研判相繼出爐。
21世紀經濟報道記者從“高盛2025中國宏觀經濟展望及資本市場動態媒體交流圓桌會”上獲悉，高盛建議繼續超配A股和H股，預計2025年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長7%至10%。
高盛首席中國股票策略師劉勁津認爲，MSCI中國指數和滬深300指數的上漲主要得益於每股盈利增長和適度的估值增長。
在貨幣政策、財政政策及信貸政策均保持擴張的條件下，高盛首席中國經濟學家閃輝預計明年經濟增速將達到4.5%。
從股票配置的角度出發，劉勁津建議關注政府投資消費領域、以新興市場出口爲主的企業，股東回報主題等方面。
中國股票估值相對較低
高盛預計，明年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長7%至10%。
劉勁津對EPS增長抱以較高預期，源於其認爲中國股票市場正迎來兩大上漲推動力。
一方面，消費服務業的恢復有望成爲2025年盈利增長的重要推動。另一方面，在股票回購增持再貸款等政策的助力下，明年上市公司回購總額有望翻倍，預計向股東提供的現金回報總額將超過3萬億元，這同樣有助於EPS提升。
“長期以來，中國市場中的企業募資總額超過對股東的現金回報，保持正數。而相比之下，美國企業則頻繁進行回購，過去十年中其募資與回報的差額持續爲負。”劉勁津表示，今年以來，中國的情況發生了顯著變化，企業給予股東的回購金額已超過其在市場中的增發金額，呈現負數狀態，這一轉變將利好每股收益。
對於股市的估值，劉勁津分析到，港股當前估值顯著偏低，其動態市盈率約爲10倍，低於歷史平均水平。相比之下，A股自9月份以來表現回暖，估值水平有所回升，目前大致處於13倍市盈率，與歷史平均水平幾乎一致。而現在美國股票的估值已經在歷史最高點，動態市盈率約爲23 倍，大幅的估值擴張的可能性較低。因此，在全球股票市場的大背景下，中國股票的估值仍然處於相對較低的水平，吸引力較大。
談及未來股票如何配置，劉勁津建議，A股和港股都要維持高配。他表示，短期內因爲關稅和很多其他方面的不確定性，A 股會表現得更爲穩定。
2025年GDP增速預計將達4.5%
“我們預測2025年的經濟增速將達到4.5%”，閃輝表示，這基於兩方面的假設：
一方面，貨幣政策、財政政策及信貸政策均保持擴張性。閃輝表示，預計2025年政策利率將下降40個基點，2026年再降20個基點，呈現持續下降趨勢。此外高盛預計在2024年底前還有50個基點降準的預期。
從財政政策來看，閃輝預測2025年的官方赤字率爲3.6%。“若將各類專項債、超長期特別國債及準財政工具納入考量，今年的廣義財政赤字相當於GDP的11.2%，而明年將擴張至GDP的13%。”閃輝表示，“若財政發力不及預測，經濟增速可能面臨下行風險；反之，若財政刺激力度更大，經濟增速則可能上行。”
另一方面，閃輝預計，特朗普上臺後，預計將對中國進口商品增加20個百分點關稅，這會在一定程度上導致人民幣貶值，關稅增加後人民幣對美元匯率可能貶值至7.5左右。
“2025年經濟增速預計將達到4.5%，其中內需增長率將由3.6%提升至4.4%，外需的增長率則會出現明顯下滑，由1.3%降至0.1%。”閃輝表示，美國對中國商品加徵關稅，將對中國外需產生一定負面影響。
高盛預測，2025年美國對中國商品的關稅平均增幅爲20%，部分商品關稅可能增加60%，而消費品增加幅度應較小。同時，美國加徵關稅可能早於市場預期。閃輝表示，若美國在一季度就對中國商品加徵20%關稅，預計影響將在二、三季度顯現，對中國全年GDP造成約0.7個百分點的拖累。
“在政策的扶持下，明年消費將得到一定提振，但消費復甦的過程可能會相對緩慢且漫長。”閃輝認爲，消費的提升從根本上依賴於收入的增長，但根據高盛的擬合指標，今年工資增長速度呈現下滑趨勢。“要持續支持消費復甦，首先需解決勞動力市場和工資收入增長方面存在的問題。”
對此，高盛預期明年將會有一些財政增量政策出臺，例如注資大行；推行以舊換新政策，以避免消費出現斷崖式下滑；出臺持續性的支持收入政策，如爲二孩家庭提供長期補貼、增加農村養老金的發放等。閃輝表示，“這些持續性措施不僅能夠提升民衆的消費意願，還能增強市場信心，對於明確中國明年經濟的增長空間具有重要意義。”
值得注意的是，房地產方面，閃輝表示，根據模型預測，2025年以後，房地產對中國經濟增長的拖累將逐漸減弱。
未來資產如何配置？
提及未來房子和股票如何選擇？劉勁津認爲如果在二者之間選擇，應選擇股票。
他表示，首先，立足於中國居民的資產配置視角，過去房產一直是居民投資的首選，至今仍有約60%的家庭資產集中於房地產市場，而股票投資所佔的比例則低於10%。從中長期來看，中國居民資產由房市轉向股市的趨勢是非常顯著的。
其次，從投資回報的角度來看，綜合考慮目前房地產租金回報率、房貸利率成本，股市仍更具吸引力。若不考慮追求高分紅個股，僅投資於CSI300指數，其當前的年化收益率便已達到2%至3%的水平。
具體配置方面，劉勁津建議重點關注幾大主題：
①看好本地消費、醫藥板塊、基建板塊。
“我們認爲明年政府的消費會有比較明確的反彈。”劉勁津表示，化債工作的推進有助於改善地方政府財政，進而提振地方消費，醫藥板塊及基建板塊也會有所受益。
②關注以新興市場出口爲主的企業。
在特朗普上臺加徵關稅等影響下，預計2025年部分出口將有所下降，但對於新興市場和“一帶一路”共建國家的出口仍然有望進一步提速。對於出口方向以新興市場、“一帶一路”共建國家爲主的上市公司，值得特別關注。
③聚焦股東回報主題。
“2025年中國上市公司股息和回購總額極可能突破3萬億元人民幣，這一數字將創下歷史新高。” 劉勁津表示，未來，投資者可重點關注積極實施派息與回購策略的公司。
此外，閃輝介紹，高盛仍大方向上看好黃金。“雖然美國的實際利率上升導致金價有所回調，但是我們仍看好黃金。”閃輝表示，高盛對2025 年年末金價的預測水平爲3000美金/盎司。