ETF盛宴之下投資羣像丨被動投資大時代③

21世紀經濟報道記者 黎雨辰 北京報道

一場被動投資盛宴已經開啓。

Wind數據顯示，截至2024年三季度末，被動指數基金總規模爲3.46萬億元，相比主動權益型基金3.74萬億元的規模已經十分接近。但相比較二季度末的規模，被動指數基金顯然有着更強大的增速——相比主動權益基金在第三季度環比2468億元的規模增長，被動指數基金同期的規模提升高達1.05萬億元，相比年初則提升了超7成。

而進一步拆分規模增長的構成可以發現，除了市場反轉行情帶動的單位淨值上行外，還包含着資金從“主動”向“被動”的換道——在流向上，主動權益基金第三季度呈現出1338億元的淨贖回，而被動指數基金同期則收穫淨申購5710億元。

四季度無疑也依然會是以ETF爲首的指數基金“高光期”。考慮到9月以來，僅中證A500ETF合計爲ETF注入的規模就已超過1500億元，業內人士普遍認爲，隨着資金的持續涌入，被動指數型基金對主動權益基金的規模反超，將在年內成爲定局。

“國家隊”、機構、個人投資者……不同類型的投資者對ETF的投資趨勢和偏好有何特徵？背後又有哪些邏輯和動能在支撐？

“國家隊”資金：持有規模已超9400億

以中央匯金爲首的“國家隊”資金，對ETF2024年的發展功不可沒。

在2024年上半年末，中央匯金已出現在21只股票ETF的前十大持有人名單中，合計持有這些ETF份額超2232億份，按照基金期末單位淨值計算，合計持有ETF規模達到5721.88億元，佔同期全股票ETF總規模達到三成。

回顧幾次救市的行爲，“國家隊”的增持呈現出從買個股到買ETF循序漸進，規模不斷壯大、種類不斷豐富的特徵。

2008年中央匯金最早的救市措施集中在購入龍頭銀行股。2013年，首次正式公告買入ETF——當年6月20日，中央匯金公司公告稱，在買入6只金融股的同時，已於近期在二級市場買入ETF，並將繼續相關市場操作。

而在這一年的公募基金中報，中央匯金出現在了華安上證180ETF、華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF四隻ETF的前十大持有人身影中，持有基金份額合計約186.8億份。

此後，ETF長期成爲國家隊託舉市場的工具，但並非是最核心的方式。2015年7月，證金公司申購2000億元主動型基金份額的同時，中央匯金也再次公告買入ETF救市。從同年基金年報來看，中央匯金持有的ETF整體份額相比2013年沒有太大變動，總市值則約爲500億元。

浙江證券研究所的一份統計顯示，從2013年年中至2023年年中，過去10年來中央匯金對ETF的持倉市值以2020年爲界，先後經歷了波動上行和小幅回調的趨勢，整體水平則基本保持在1000億元以下。

2023年下半年的救市，中央匯金對ETF的增持水平遠超歷史表現。在業內人士看來，相比於集中拉昇權重個股，增持ETF讓救市更爲低調、穩健，也能。

以2023年年底數據爲例，中央匯金旗下賬戶合計持有ETF份額達到438.12億份，以期末價格計算，持倉市值達到1176.95億元。

在2024年年中達到5000億元持倉市值後，三季度，國家隊進一步增持了10餘隻ETF。第三方機構統計數據顯示，截至9月末，中央匯金投資及中央匯金資產等“國家隊”合計持有的主流股票ETF市值超9400億元，是去年末持倉總市值的8倍以上。

從救市的功能出發，在市場震盪期囊括了一攬子低估值藍籌股的大盤寬基ETF，始終是國家隊資金的選擇。除了繼續加倉滬深300指數、上證50指數等藍籌寬基ETF之外，今年上半年，中央匯金還出手買入了多隻成長風格的股票ETF，也在一些規模居前的科創板50ETF、創業板ETF持有人名單中顯出身影。

私募資金：起步晚，增速快

在機構資金中，私募資金對被動投資的關注起步較晚。不過儘管當前多數私募產品的基金淨資產還是直接投資於個股，近一年來，私募管理人也正日益成爲ETF市場重要參與者和資金來源之一。

止於至善投資基金經理何理告訴21世紀經濟報道記者，公司從2016年以來就已經開始關注和投資ETF或類似ETF功能的合約，而大規模將資金投向ETF則始於2023年。

“我們有兩隻在代銷的基金沒法直接投資美股的個股，因此買了很多海外AI股票組成的ETF。現在我們由於配置的需求，也購買了如印度、創新藥等相關的ETF，並積極使用ETF的期權對整個投資的反脆弱性進行增強。”何理稱。

私募排排網數據顯示，截至2023年末，全市場累計共有368只私募基金現身223只ETF前十大持有人名單，合計持有ETF份額97.17億份。

僅在2024年一年，截至11月26日，年內新上市的130只股票ETF中，就又有109只得到了312只私募產品的購入，這些ETF合計被私募持有的份額達30.72億份，在年內總新發行份額中的佔比約爲3.2%。

黑崎資本首席戰略官陳興文向21世紀經濟報道記者指出，今年以來，私募對指數型產品特別是ETF的投資熱情較高，被動產品在私募投資組合中的佔比不斷提升，主要原因包括投資者對低成本、透明度高的投資工具的需求增加，以及被動指數產品在風險控制和流動性方面的優勢。

談及當前私募對ETF的投資偏好，陳興文還表示，在權益類ETF方面，近期的市場趨勢主要表現爲對大型股票指數的關注度提升，以及對行業主題ETF的廣泛參與。同時私募對債券ETF的配置則集中在證金債ETF和短融ETF上。

記者注意到，相比於國家隊資金基本集中於價值藍籌，對超額收益的追求和靈活的投資策略，讓私募對ETF的偏好呈現出更豐富多樣的特徵。

不同屬性的私募在對ETF的投資偏好上也有一定的差異。以年內新成立ETF獲得的私募投資爲例，紅利低波產品獲得主觀私募持有相對更多，量化產品則偏向持有中證2000等小微盤，恆生、標普、道瓊斯工業等海外指數，以及半導體爲首的科創類成長指數產品。

黃金股ETF也是私募關注的配置方向。統計顯示，國泰中證滬深港黃金產業股票ETF，以被10只私募產品持有的數量在年內新上市ETF中居首，其中多爲規模5億元以下的小微私募。

特別地，年內聚焦A股核心資產的熱門寬基產品，如中證A50、A500ETF，在主觀和量化私募中均有不錯的熱度。私募排排網數據顯示，截至11月26日，年內成立的21只中證A500ETF中，有14只都披露了私募基金作爲持有人，涉及到的私募合計持有份額爲5.69億份，其中不乏迎水、盤京、通怡等百億私募的身影。

保險資金：仍有很大配置空間

作爲長期資金、耐心資金的經典代表，險資對ETF市場參與度大幅度的階段性提升，也發生在2023年。

國金證券的一份分析數據顯示，2019年，險資持有ETF份額佔ETF總份額比例的中位數僅不足7%，並在此後的三年中整體呈現出持續下行，並一度接近3%。但在2022年下半年小幅回升後，2023年年中，這一比例的中位數陡升至超9%，創下近五年的新高。同年年末，這一比例小幅回落，但仍保持在8%的比例以上。

另據第三方機構統計，截至2024年年中，險資共持有ETF約867.6億份，較去年年末進一步增加了約329.9億份。

在投資偏好上，不難發現險資在權益領域也更喜歡偏穩健、偏價值型的產品。上交所最新一期《ETF投資交易白皮書》顯示，2024上半年，保險資金持續增配紅利類產品，紅利低波 ETF、紅利 ETF等頭部產品的 2024 年二季度前十大持有人中均出現了保險機構的身影。

其中，以市場規模最大的紅利類ETF——華泰柏瑞紅利低波ETF爲例，記者注意到，其機構持倉佔比從2023年末的29.2%增長至今年6月底的41.54%，並創下2011年以來的機構持倉新高。

具體來看，在過去5年中，險資在華泰柏瑞紅利低波ETF的前十大持有人之中長期佔據2-3席左右。但在2022年年末，這一數字開始增加到4席，並在2023年年中增加至6席。

截至2024年6月底，前十大持有人中的險資在依舊保持了6席的基礎上，進一步增加對該基金的持有份額。其中大家人壽旗下產品以3.16億份、5.44%的份額佔比成爲第一大持有人，此外基金的前十大持有人中，還包含了平安人壽、太平洋人壽、友邦人壽等多家險企旗下的產品賬戶或自有資金。

記者瞭解到，近一年來險資不斷拓展權益投資圖譜，背後是市場環境與政策的雙重推動。2023年，隨着固定收益類資產收益率持續下行，可以爲保險資金提供可靠穩定收益來源的“安全墊”型資產越發稀缺，在剛性負債壓力下，爲避免利差損，保險公司加大權益類資產投資力度的要求更加迫切。

一系列政策組合拳亦提供了重要動能。2023年9月10日，金融監管總局曾發佈《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》。同年10月30日，財政部又宣佈印發《關於引導保險資金長期穩健投資、調整國有商業保險公司績效評價相關指標的通知》，對險資績效考覈標準進行更長週期的調整，優化了險資的權益投資實踐。

不過當前險資依然還有很大的ETF配置空間。金融監管總局披露數據顯示，截至2023年末，保險資金運用餘額達28.16萬億元，其中股票與證券投資基金合計佔比12.59%，這一比例距離險資權益投資30%-45%的比例上限還有不少空間。

個人投資者：認知不斷加深

機構不斷加碼的同時，個人投資者也在擁抱被動指數市場。在機構的“大手筆”入場之下，近一年來，個人投資者對ETF的持有規模佔比出現了小幅回落，但總規模保持了穩定提升。

從深交所數據來看，從2023年6月末、12月末到2024年6月末，個人投資者對ETF的持有規模從9330.51億元、10299.66億元增長至10768億元。

零售端對指數投資的熱情，從第三方平臺的變化中也可見一斑。隨着指數交易佔比的提升，多家互聯網基金銷售巨頭在指數產品業務方面動作頻出。

例如2023年11月，螞蟻財富推出的“螞蟻理財金選”在改版後，首次新增了指數基金板塊，主要從費率和跟蹤誤差兩方面幫投資者篩選指數基金，併科普配置方法。

無獨有偶，今年7月，京東金融聯合20餘家頭部公募成立“京選指數聯盟”，打造指數基金“全場0費率、贖回費低至0元”，記者瞭解到，在三季度末時，這一平臺已覆蓋了共計約2000多支指數基金，覆蓋投資者超15萬人。

“相較於主動權益產品，指數產品更強調工具屬性，在結構性行情中配置價值凸顯。加之公募費率改革後，指數基金運作透明且成本更低。也因此，近年來指數化投資的市場認可度越來越高。”京東金融投研相關負責人彼時曾向記者表示。

事實上，進一步爲投資者建立對ETF工具型屬性和投資優勢的認知，正成爲年內諸多公募機構的重點工作。

“個人投資者的投資偏好經歷了明顯的幾個階段。”華東一家大型公募機構市場部人士告訴記者，“最早是散戶純粹去買個股，到後來開始提倡'基民化'，到現在又開始買ETF，爲今年和明年的ETF市場都帶來新的資金流動。”該人士指出。在其看來，隨着投資者對指數產品認知與認可度的提升，ETF投資崛起的格局還將持續演進。

10月以來，隨着市場前期大幅上漲，權益類ETF開始出現了階段性的資金流出。但對此招商證券首席策略分析師張夏認爲，這並非意味着ETF投資趨勢的終結：“隨着增量政策的逐漸落地以及高頻經濟數據的不斷改善，2025年權益市場有望繼續維持上行趨勢。而在其中，ETF將成爲2025年權益市場的主力增量資金。”