東方證券：維持美團-W(03690)“買入”評級 目標價215.76港元

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研究報告稱，維持美團-W(03690)“買入”評級，考慮到宏觀經濟環境下美團業務韌性，核心本地商業協同效應有望釋放，新業務進展良好，上調公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元(原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元)，目標價215.76港元。公司24Q3營收936億元(yoy+22.4%)，調整後營業利潤136億元，營業利潤率爲14.5%，整體業績超預期。

東方證券主要觀點如下：

核心本地商業：收入利潤均超預期。

24Q3營收694億元(yoy+20.2%)，機構一致預期爲683億元;調整後經營利潤146億元，機構一致預期爲129億元;經營利潤率21.0%，yoy+3.5pp。分具體業務看：

1)外賣：單量穩健增長，單均OP同比繼續提升。運營端，24Q3外賣及閃購業務總訂單70.78億筆(yoy+14.5%)，該行測算外賣訂單同增接近12%。需求側，消費頻率和消費ARPU趨勢向好。供給側，公司不斷優化產品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛星店等爲代表的高性價比供給，主動順應餐飲消費變化。收入端，配送收入、廣告變現效率提升。利潤端，該行判斷拼好飯的集單效應、替代主站低價格帶訂單帶來的UE改善，以及單均配送成本優化，綜合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節性補貼增加，單均OP環比有所下降。展望，宏觀挑戰下外賣單量增速放緩，但拼好飯等新供給積極運營有望帶來單量增長的結構性機會;伴隨AOV下降幅度收窄，該行預計收入增速將快於單量增速。成本費用側看好公司配送網絡的核心壁壘，拼好飯集單和規模效應進一步撬動運營槓桿，該行預計利潤增速將好於收入和單量。

2)閃購：用戶規模和頻次共同驅動單量維持高增。運營端，該行測算24Q3閃購訂單同增超35%。需求側，閃購的用戶數及交易頻次均實現雙位數的同比增長。供給側，得益於供給拓展和服務質量提升，非食類目快速增長，生鮮和食品相關品類的交易頻次持續增長;美團閃電倉的數量及訂單貢獻均有所提升。收入及利潤端，該行測算24Q3收入端增速或與單量增速相當，且實現盈利。展望，該行預計閃購單量將繼續保持高速增長，一方面隨着各垂類的閃電倉加速拓展，用戶消費的類目寬度擴大;此外以名創優品、屈臣氏等爲代表的大型零售商開倉，能以更優的供給質量、更高效的供應鏈，提升閃購用戶的覆蓋面。並且閃購相對外賣更高的客單價、品牌連鎖商家的廣告意願提升，長期貢獻的利潤彈性可期。

3)到店酒旅：神會員持續推進，看好長期協同效應。運營端，24Q3到店、酒店及旅遊業務訂單量同比增長超過50%，年度交易用戶及年度活躍商家數量均創歷史新高。策略上，產品側繼續提供直播、特價團購、定製化營銷策略及線上運營工具幫助商家精細化運營，平臺側三季度將升級後的神會員計劃擴展至全國，目前到店酒旅參加的商家數量超過50%，使用“美團神券”的訂單比例不斷增加。收入及利潤端，該行測算收入增速和GTV增速之間的差距繼續收窄，到店競爭趨緩下OPM同比回升，該行判斷主要系品類結構變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價團等收入佔比提升。展望，該行看好組織架構調整後核心本地業務的協同效應，未來將1億神會員引流至到店酒旅業務，有效促進後者的獲客和交易頻次提升。利潤端，短期OPM或仍呈現波動態勢，但OP絕對值有望穩步提升。

系列舉措扶持生態合作伙伴，助力可持續增長。

2024年9月，美團宣佈升級“繁盛計劃”，具體舉措包含投入數百億促進用戶消費，通過品牌營銷聯合商戶推廣產品;升級“品牌衛星店”萬店返傭計劃，爲餐飲商家提供6至12個月的佣金返還;縮短團購經營賬期，提升商戶現金流效率;啓動數字化專項等。10月，發佈閃電倉“繁星計劃”，爲商家提供包含精準選址、運營指導、爬坡資源、牽牛花系統、專屬配送解決方案的閃電倉開倉全鏈路賦能，以及每日神價、神券、商品魔方、智慧分銷、精準營銷等平臺支持資源。11月，啓動餐飲商家助力行動，投入10億助力金支持餐飲優質商家創新發展。