奔騰思潮》金融強國的起手式（葉家興）

美國聯準會4年來首次放寬貨幣政策，將聯邦基準利率一口氣調降2碼（即0.5％），標誌着美元減息週期的開始。一週後，中國大陸人民銀行、金管局、證監會符合市場預期地推出降準、降息等多項寬鬆利好措施。（摘自中新社）

上月中，美國聯準會4年來首次放寬貨幣政策，將聯邦基準利率一口氣調降2碼（即0.5％），標誌着美元減息週期的開始。一週後，中國大陸人民銀行、金管局、證監會符合市場預期地推出降準、降息等多項寬鬆利好措施。更令金融市場驚喜的是，推出「3個」5000億元人民幣（下同）、「3個」3000億元、平準基金等新工具，爲市場創造充沛的流動性。隔天，大陸最高決策的中共中央政治局會議後更加定調，支持經濟、支持金融、支持地產、支持實業。

沉寂已久低檔徘徊的陸股、港股從半信半疑的困惑中徹底解放，締造數十年未見的單週上漲行情。上週五上海股市甚至因委託單量大而出現技術故障。本週一，在大陸國慶節長假前的最後一個交易日，投資人繼續延續多頭憧憬，交易氣氛炙熱。上交所、深交所總成交在開市後35分鐘就破1兆元，刷新歷史最快兆元成交紀錄。上證指數收盤大漲約8.1%，深證成份指數大漲約10.7%、創業板指數更飆漲15.4%。全日陸股成交也創2.6兆元人民幣的新高。港股不遑多讓，週一成交金額也創紀錄超過5000億元港幣。恆生指數從幾天前的17000點以下連升多日至21000點以上，短短几日上漲4000多點。在當天日、韓、臺股一片下跌的襯托下格外引人注目。

誠然，股市好不等於經濟好，短期股市狂熱更難言長期經濟起飛。近年大陸經濟在地緣政治緊張下，面臨內需疲軟、房產下跌、信心不振等困擾，學界一直有「放水」、「救市」的呼聲。不過顯然在強勢美元高利率抽走流動性的背景下，沉着應變伺機而動纔是最佳選擇。終於在聯準會正式進入減息週期後，大陸一行一局一會及時釋放寬鬆政策，並得到最高決策層的拍板背書，金融活水源源而下，幾乎肉眼可見已然帶動相關周邊行業景氣的樂觀氛圍。

其實從2018年美中關稅戰及其後的一系列貿易戰、金融戰、科技戰，中國大陸決策層愈來愈明白內需市場對經濟發展的關鍵作用。去年7月底，中國國家發改委發佈《關於恢復和擴大消費措施的通知》，對發展內需的經濟戰略有更深入的政策指引。然而，在外有高美元利率擠壓大陸國內流動性，內有房市股市低迷的雙重壓力下，超額儲蓄一直沒有向內循環消費釋放。即使去年10月底，提升層級的中央金融工作會議首次提出「金融強國」口號，在中美競爭白熱化的當下，強調金融是國家核心境爭力的重要組成。認爲在國家總體戰略中，金融的地位應將進一步提升。但直至上週信號啓動前，大陸股市一直維持低檔震盪的偏弱走勢。

作爲金融發展後進國，中國經濟沒有在美元潮汐的壓力下崩盤已屬不易。畢竟，美元基準利率5.25％～5.5％的高息誘因擺在那，厭惡風險的閒置資金往美國流動是人性使然。在超強對手強勢進攻之下，穩妥防守被視爲當務之急。積極的攻勢必須等待時機，否則無謂「放水」可能只會石沉大海。終於等待1年多後，聯準會在美國股市仍在歷史高點附近、經濟增長與就業數據仍優於歷史平均的時刻，推出「預防性」減息2碼。此時，中國金融三部委順勢出招「組合拳」，除了常規的降準、降息、放寬房產限購令等利多之外，更創設新的貨幣政策工具，支持股票市場發展，創設股票回購增持專款債券，以及引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

其中，首批推出的5000億元金融機構資產質押互換便利額度，容許合資格的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲抵押，從人行換入國債、央行票據等高流動性資產。這項政策將大幅提升相關機構的資金取得和股票增持，因機構透過此工具所獲得的資金只能用於投資股票市場。另外設有3000億元股票回購增持再貸款額度，容許非金融機構取得股票回購的資金。如果額度用盡，未來還可視情況擴大規模。

這些新貨幣工具類似美國聯準會在2008年金融海嘯時推出的救市工具，以央行擴充資產負債表，來提供私部門流動性的承擔保證。這種轉移相對昂貴的私人負債到相對便宜的國家負債，以提供金融活水、拉擡經濟活力的作法，既然美國能做，中國也不妨小額度試試看。畢竟中美兩強競爭之下，金融戰場的活水也能提高應對外部競爭的籌碼。有好籌碼不用，任憑其枯萎成爲一灘死水，當然不是外敵環伺下的積極作法。

當然，金融強國不是完全照抄英美的作業。事實上，過度的金融炒作容易造成不當動機，獨尊金融也容易形成產業空心化，資本收入相對於勞動收入過於極端，更容易惡化貧富懸殊。這些負面因素，都是過去幾年房住不炒、金融抑制政策思路的根源。歐美社會股市愈漲、街頭流浪漢愈多的社會不均敗象，也是中國決策者對於金融寬鬆必須全盤考慮的借鑑。

中國大陸中央治理習慣是不輕易畫大餅，一旦做出某種願景表述，通常意味着基本的調查研究工作就緒，將集上下之力全力以赴達成目標。但金融強國的起手式推出，但並不意味製造投機炒作的快錢，加大酒肉臭與凍死骨的矛盾，重蹈英美社會治理敗壞的覆轍。而是要建立各種創新工具避免流動性枯竭的衝擊，防範外國金融狙擊的手段。並在提高貨幣政策寬鬆環境的同時，更需要財政政策加大力度，還要引導提高勞動收入的各種舉措。例如，也在幾天前大陸發佈《中共中央、國務院關於實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》，其中就明確提到要「提高勞動報酬在初次分配中的比重，加強對企業工資收入分配的宏觀指導。」換言之，企業賺錢薪水就要漲！國家不能在營造提高資本收入環境的同時，卻坐視工資收入增長停滯而不管！

金融強國有內外的雙重目標。對內，是使金融更好地服務實體經濟、謀全社會之福，而不是讓掌握金融知識的人謀取私利，加劇「貧富分化」形成社會穩定的灰犀牛。對外，是強化國家實力的總體競爭力，讓貿易相互依存的友好國家參與國家穩健的金融市場發展。防範陷入「修昔底德陷阱」中的既存霸權制造金融戰的黑天鵝事件。金融強國，必須內外兼顧，因此任重道遠！

（作者爲香港中文大學金融系副教授）

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