AI眼鏡投資思考 | 投研報告

民生證券近日發佈電子行業動態：AI眼鏡投資思考。

以下爲研究報告摘要：

11月18日Rokid召開AI眼鏡新品發佈會，後續億道和小米等也將陸續接力。無論是美股的AI應用，還是A股的AI終端，都是目前備受市場關注的方向。我們在此總結梳理對此思考，並展望產業發展如下：

海外AI應用浪潮之始，AI終端有何不同：前期美股科技顯著分化，軟硬切換的趨勢較爲明顯。我們認爲，B端的商業場景相對簡潔，訓練數據集更爲簡約，且同類賽道的場景具備可複製性。所以美股AI應用是ToB先行，而A股的AI終端集中於ToC。其中有雷朋&Meta眼鏡優秀的案例，其自帶的攝像頭可拍攝、識別及翻譯，與用戶語音交互，搭載Llama模型後二代產品銷量快速增長；也有用戶體驗較爲平淡的產品，如Ola豆包耳機，發售至今天貓旗艦店銷量僅有3000+，只能實現基礎對話，無法調用系統功能、支持第三方APP。我們認爲，最終的產品銷量取決於用戶實際體驗，AI終端是否深耕應用場景解決用戶剛需。並非所有終端只要掛上AI的名字、搭載AI功能，就可以熱銷。

有何值得期待：梳理AI眼鏡新品發佈節奏，近期有不少新品值得期待。可分爲AR品牌和手機廠兩類來看：1）AR品牌：11月18日，Rokid發佈新品，除了常見的AI拍照、識別等功能外，更協同支付寶，實現了攝像頭掃描、用自然語言支付的功能。11月29日，影目發佈兩款AI+AR智能眼鏡：INMO AIR3和INMO GO2。2）手機廠：根據36氪報道，小米預計於25Q2發佈AI眼鏡，全面對標Meta Ray-ban，搭載AI功能、音頻耳機/攝像頭模塊。根據Wellsen XR Research報道，三星預計25Q3發佈其首款AI智能眼鏡，搭載AR1、支持Gemini模型，初步計劃生產50萬臺。

SoC是影響AI終端體驗的硬件核心：2C場景端，“普適應+性價比“是主要邏輯。

2C的AI終端硬件不會作爲算力終端，僅需滿足部分定向的端側需求，因此SoC方案需主要解決低功耗、兼具連接能力、芯片處理能力等核心問題。以AI眼鏡爲例，目前主流的SOC方案有三種：1）高通XR、AR系列芯片，2）手錶方案移植，3）SOC+外掛ISP方案。2B場景端，計算推理能力爲王，多核異構（CPU+GPU+NPU）將成爲主流方案。

怎麼看AI終端的未來：

1）價值量提升：與早先的消費電子創新，如TWS耳機對比，AI終端是系統級產品，需適配諸多應用+AI大模型+多元化交互方式，產品形態的升級演進有個漸進迭代的過程。但優點在於，一旦用戶體驗成熟，帶來便利解決剛需，用戶的付費意願更強。我們認爲，AI終端的定價=硬件成本+AI體驗，有更高附加值，可以打開品牌廠商的利潤天花板。2）交互體驗：當下的AI終端產品，從前期的智譜、榮耀手機，到近期的Rokid眼鏡，均主打語音交互，解放雙手，未來還將結合手勢識別等功能，進一步革新交互體驗。我們認爲，未來手機的定位將轉向隨身的算力終端，其交互過程可更多通過AI硬件實現。即：①通過AI眼鏡攝像頭，實現“所見即所得”；②通過麥克風，實現“所言即所行”。

3）產業鏈生態：我們認爲當前的AI終端可類比十年前的智能機。2012-2015年間，4G通信落地催生移動互聯網等全新需求。傳統國產智能機四強“中華酷聯“，遭遇OPPO、vivo、小米等新“玩家”的挑戰，行業加速洗牌。而後伴隨諾基亞、樂視、金立等廠商出局，行業格局才趨於穩定。而當下，AI賦能加速智能終端崛起，類比智能機產業的格局演變，我們看好未來雙線並行的市場格局。即品牌廠商自研硬件+大模型；白牌廠商則採用公版方案配合第三方模型，各自佔據目標市場。

投資建議：AI大模型的崛起，再次掀起了新一輪的智能終端浪潮。不僅有雷朋&Meta現象級產品，三星、小米、蘋果等衆多硬件廠商也在伺機而動。上述新品發佈催化劑密集，我們也將持續關注。具體到標的，建議關注：1）品牌：小米集團、漫步者、國光電器、億道信息等；2）代工：歌爾股份、天鍵股份；3）SOC：恆玄科技、瑞芯微、晶晨股份、樂鑫科技；4）光學：舜宇光學、水晶光電、藍特光學、宇瞳光學；5）聲學：敏芯股份共達電聲；6）配鏡：博士眼鏡。

風險提示：AR光學方案更迭不及預期、創新不及預期、銷量不及預期、匯率波動。（ 民生證券 方競 ）

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