②2023-2024年度醫藥健康投資最新趨勢觀察

1、醫藥健康產業支持政策持續推出，利於行業長期健康發展

醫藥健康產業具有規模大、壁壘高、需求強的特點，一直是國內VC/PE機構投資佈局的重點賽道。同時，醫藥健康行業發展與政策強相關，近年來，國家層面密集出臺醫藥健康產業發展支持政策，頂層設計正不斷完善。

2016年，國務院印發的《“健康中國2030”規劃綱要》中就提出目標，到2030年，我國的健康服務業總規模將達到16萬億元。在“十四五”規劃中，醫藥健康行業是我國未來重點發展的行業之一。各級政府、各政府部門密集發佈產業政策，引導行業發展。

例如在具體產業政策方面，2021年12月28日印發的《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》提出，到2025年，醫療裝備產業基礎高級化、產業鏈現代化水平明顯提升，主流醫療裝備基本實現有效供給，高端醫療裝備產品性能和質量水平明顯提升，初步形成對公共衛生和醫藥健康需求的全面支撐能力。

2022年5月10日，國家發展改革委印發了《“十四五”生物經濟發展規劃》，這也是我國生物經濟領域的首個頂層設計，提出發展生物醫藥、生物農業、生物質替代、生物安全四大重點領域。

2024年7月，國務院常務會議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，從藥品研發，到審評審批、進醫保、進醫院，再到金融支持，全鏈條、全方位支持生物醫藥產業發展。與此同時，北京、上海、廣州等爲代表的多個省市也出臺相關政策，扶持創新藥高質量發展。

從監管政策層面來看，2023年年中以來醫療合規要求趨嚴帶來的行業震盪仍在持續。短期來說，對創新醫療器械、創新藥產品的臨牀研究進度和產品商業化推廣進程帶來影響。但從長期來看，醫療合規的要求讓醫藥健康市場變得更有效率、有質量，利於行業長遠健康發展。

2、多地加碼打造醫藥健康產業高地，產業基金爭相設立

由於人口老齡化、居民健康消費意識提升、行業政策紅利釋放等因素，醫藥健康產業發展越來越受到地方政府重視。21世紀創投研究院統計發現，多地紛紛出臺對醫藥健康產業發展的配套支持政策，並設立產業基金，希望通過基金的投資導向作用推動醫藥健康產業的快速發展。

比如，北京市將醫藥健康產業發展作爲助推北京創新發展的“雙發動機”之一，2023年北京全市醫藥健康產業總體規模達到9761億元，爲今年實現萬億級躍升奠定基礎。繼上半年北京市出臺第三輪“醫藥健康協同創新發展行動計劃”“支持創新醫藥發展的32條措施”等政策之外，近幾個月以來，先後或即將出臺合成生物製造、醫療器械、細胞基因治療、腦機接口等領域的專項政策，並推出“優化創新藥械全流程服務的工作方案”。

2024年3月，規模達200億元的北京市醫藥健康產業投資基金在昌平設立，重點佈局創新藥、創新醫療器械等重點領域。該醫藥健康產業基金由順禧管理公司聯合康橋資本共同管理，基金採取Co-GP聯合管理模式，發揮市場機制和政府引導的合力。圍繞早期研發和產業化落地“兩頭”，北京市醫藥健康產業投資基金預計年底前完成投決項目46個，投決金額和帶動社會資本投入新增近90億元。

上海把生物醫藥產業作爲三大先導產業之一。今年7月，上海正式簽約發佈集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業母基金，總規模約900億元。與此同時，上海還聚焦生物醫藥產業痛點難點，出臺了新一輪《關於支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見》，着力支持生物醫藥產業全鏈條創新發展。

深圳、廣州也成立了相應的產業基金。今年4月，作爲深圳市首批4只“20+8”產業基金之一，深圳生物醫藥產業基金正式成立，總規模50億元，將投向生物醫藥、細胞和基因等領域。

2023年初，1500億元規模的廣州產業投資母基金和500億元規模的廣州創投母基金同時宣佈成立。其中，廣州產業投資母基金以“子基金+直投”模式運作，重點投資半導體與集成電路、生物醫藥與健康等重點產業領域。

隨後在2023年8月，廣州產投生物醫藥與健康專項母基金合夥企業（有限合夥）成立，出資額60億元。執中ZERONE數據顯示，這是2023年7月以來，註冊資本最高的10支醫藥健康基金之一。

3、前沿生物技術與AI技術快速突破，帶來行業廣闊發展前景

隨着前沿生物技術和人工智能技術的快速突破，醫藥健康行業的發展展現出強勁動力。道彤投資創始管理合夥人孫琦認爲，過去幾年，中國的科研環境不斷得到優化，科技成果轉化受到越來越多的重視和鼓勵。在這種環境下，科技成果轉化的成功率會得到提升，一些源頭創新將不斷涌現，這是醫療行業走向新繁榮的基礎。

21世紀創投研究院注意到，一方面，細胞技術、基因編輯的技術、核酸技術、靶向蛋白降解技術等的不斷突破，爲疾病治療帶來更加優化和低成本的方案。另一方面，人工智能和數字化技術的應用，爲醫藥健康行業發展帶來革命性影響。

“未來十年醫療行業最讓人激動的系統性變量就是AI。在醫療行業，AI產品除了服務於醫療影像和手術導航，還可賦能醫療器械和藥物的研發。”孫琦說。

21世紀創投研究院訪談發現，尤其是AI製藥賽道近年保持較高熱度。據瞭解，AI製藥可大幅縮短藥物研發各環節週期，降低企業在研發新藥時的成本投入，同時提高藥物研發的成功率，降低新藥研發風險，提升企業的投資回報率，相較於傳統制藥在新藥研發領域擁有明顯優勢。據麥肯錫全球研究院估計，生成式AI每年可爲製藥和醫療技術公司創造600億至1100億美元的經濟價值。

AI製藥領域的代表性公司如晶泰科技，其於2024年6月在港交所上市，成爲“中國AI製藥第一股”。據瞭解，目前全球排名前20的跨國藥企中有16家都與晶泰建立了合作。2023年，晶泰科技與禮來簽署協議，實現在AI（人工智能）小分子新藥方面的合作。根據協議，由晶泰科技利用其特有的小分子藥物發現平臺 ID4Inno™ 研發首創新藥，填補未滿足的臨牀用藥需求，禮來將支付最高2.5 億美元的預付款。

另外，獲得啓明創投、華平投資、復星醫藥、禮來亞洲等投資的英矽智能，也已經向港交所遞交招股書。今年11月，英矽智能發佈創新候選藥物ISM001-055在臨牀2a期實驗中的積極頂線數據。該藥物由生成式AI驅動藥物發現與設計過程，實驗結果顯示，其對治療特發性肺纖維化具有積極效果，成爲全球首個AI藥物概念驗證案例。英矽智能聯合首席執行官任峰在接受媒體採訪時表示，經過十年發展，AI製藥行業已從“講故事”轉向“看成果”

4、license-out模式火熱，生物醫藥企業寒冬中積極尋求全球合作共振

近年來，中國創新藥的license-out模式正逐漸火熱。數據顯示，2023年中國創新藥license-out（許可輸出）數量首次反超license-in（許可引進）數量。同時，浩悅資本提供的數據顯示，2024年上半年，中國license-out交易總額達255億美元，同比增長80%;首付款金額達9億美元，凸顯出中國創新藥市場的熱度攀升。

據瞭解，在資本寒冬中，中國生物醫藥企業普遍面臨估值挑戰，由於IPO收緊和行業整體估值下滑，許多企業不得不接受折價融資，以換取新一輪資金支持。這種融資方式不僅引發老股東不滿，也讓創始團隊陷入新老股東的估值博弈中，企業通過裁員、縮減管線和license-out交易尋求破局。

外資藥企敏銳捕捉到中國Biotech資產的低估值機會，將其視爲高性價比的投資標的。例如，亙喜生物的市值從2021年的16.43億美元下降至2023年底被阿斯利康收購前的5.94億美元，跌幅超過60%。BioNTech也正是抓住這一機會，在2023年用10億美金獲得普米斯PD-L1/VEGF雙抗項目的大中華區以外的開發權，並在2024年進一步以8億美元收購普米斯全部股權。

浩悅資本指出，license-out交易成爲生物醫藥行業的新趨勢，國內和海外藥企紛紛加速佈局中國市場，搶佔創新資產。過去一年半，BioNTech接連與昂科免疫、映恩生物、宜聯免疫、三迭紀和道爾生物達成合作，獲得七款產品的license-out權益，近期禮新也與默沙東達成license-out交易，又例如諾華通過與信瑞諾的合作推動其腎病治療管線全球化，並以32億美元收購信瑞諾醫藥，彰顯其對中國Biotech技術的高度重視。

與此同時，國內藥企積極發力，康寧傑瑞與石藥達成總價30億人民幣的雙抗和ADC交易，復星國際以13.37億港元私有化復宏漢，通過license-out和併購快速提升國際化水平。這些交易不僅彰顯全球資本對中國Biotech技術創新和靶點差異化能力的高度認可，也展現國內優秀Biotech企業的應對策略和全球化佈局能力。

5、從增量時代到存量時代，醫藥健康領域併購潮起

2024年初，邁瑞醫療斥資66.5億元買下惠泰醫療21%股權，成爲惠泰醫療的控股股東。這筆交易在行業內極具標杆性，它不僅開啓了醫藥健康行業的併購浪潮，也爲一級市場探索併購退出路徑帶來借鑑意義。

作爲惠泰醫療的投資人，啓明創投主管合夥人胡旭波事談到，過去併購發生的概率很小，主要原因在於，一是從併購方角度來看，中國本土的公司能拿出很大的資金做併購的比較少，併購方本身會覺得很多事情自己可以做。二是被併購方角度來看，很多企業家還是傾向於有自己的一畝三分地，不太能從心裡接受併購這件事。

但看從全球產業視角而言，包括在醫療健康領域裡，通過強強合作或者相互協同，也就是通過併購做出規模效應、加強競爭地位實際上是個常規的方式。目前來看，中國真正意義上有能力通過併購做大的公司在慢慢產生。

孫琦對21世紀創投研究院表示，醫療投資正在從增量時代進入存量博弈時代，新增的優質項目越來越少，而市場中存量項目卻很多，其中有些好項目可以通過併購整合的方式不斷髮展壯大。同時，隨着IPO階段性收緊，併購成爲重要退出渠道。今年，國家層面也出臺多項政策舉措，鼓勵上市公司併購。

對道彤來說，併購業務是重要發展方向，但僅憑自身力量做併購難度是很高的。由此，道彤選擇與上市公司、產業龍頭合作，圍繞產業鏈上下游進行併購探索。在選擇合作伙伴時，孫琦認爲，首先，要找市值規模適中的上市公司合作，這種上市公司有意願把市值做得更大。第二，上市公司要有健康的財務表現和充裕的現金流，纔有能力出資做併購。

約印醫療基金合夥人熊水柔對21世紀創投研究院表示，上市公司有市值管理的需求，被投企業有退出的訴求。近期，約印的很多已投企業已經在跟上市公司加強交流，探索併購合作的可能性。但併購達成也有一定的挑戰，主要還是看雙方團隊能力和業務發展的匹配度，以及是否能夠在估值上達成一致。

從政策層面來看，9月24日，證監會主席吳清在國新辦新聞發佈會上官宣後，證監會當日就發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（簡稱“併購六條”）。此後，A股市場反響比較積極，併購重組活躍度顯著提升。10月以來，已有廣東、上海、江西、四川、湖南、湖北等地的政府機構、國資監管部門以及行業自律組織等對上市公司併購重組工作進行了支持和引導。可以預見，在政策推動下，併購將成爲醫藥健康企業越來越重要的退出渠道。